五、綜合題

1.甲公司是一家上市公司，適用的企業所得稅稅率為25%。公司現階段基于發展需要，擬實施新的投資計劃，有關資料如下：

資料一：公司項目投資的必要收益率為15%，有關貨幣時間價值系數如下：(P/A，15%，2)=1.6257;(P/A，15%，3)-2.2832;(P/A，15%，6)-3.7845;(P/F，15%，3)-0.6575;(P/F，15%，6)-0.4323

資料二：公司的資本支出預算為5000萬元，有A、B兩種互斥投資方案可供選擇，A方案的建設期為0年，需要于建設起點一次性投入資金5000萬元，運營期為3年，無殘值，現金凈流量每年均為2800萬元。B方案的建設期為0年，需要于建設起點一次性投入資金5000萬元，其中：固定資產投資4200萬元，采用直線法計提折舊，無殘值;墊支營運資金800萬元，第6年末收回墊支的營運資金。預計投產后第1-6年每年營業收入2700萬元，每年付現成本700萬元。

資料三：經測算，A方案的年金凈流量為610.09萬元。

資料四：針對上述5000萬元的資本支出預算所產生的融資需求，公司為保持合理的資本結構，決定調整股利分配政策，公司當前的凈利潤為4500萬元，過去長期以來一直采用固定股利支付率政策進行股利分配，股利支付率為20%，如果改用剩余股利政策，所需權益資本應占資本支出預算金額的70%。

要求：

(1)根據資料一和資料二，計算A方案的靜態回收期、動態回收期、凈現值、現值指數。

(2)根據資料一和資料二，計算B方案的凈現值、年金凈流量。

(3)根據資料二，判斷公司在選擇A、B兩種方案時，應采用凈現值法還是年金凈流量法。

(4)根據要求(1)、要求(2)、要求(3)的結果和資料三，判斷公司應選擇A方案還是B方案。

(5)根據資料四、如果繼續執行固定股利支付率政策，計算公司的收益留存額。

(6)根據資料四，如果改用剩余股利政策，計算公司的收益留存額與可發放股利額。

【答案】

(1)A方案的靜態回收期-5000/2800=1.79(年)

A方案動態回收期=2+[5000-2800×(P/A，15%，2)]/[2800×(P/F，15%，3)]=2.24(年)A方案凈現值=2800×(P/A，15%，3)-5000=1392.96(萬元)

A方案現值指數=2800×(P/A，15%，3)/5000=1.28

(2)B方案的年折舊額=4200/6=700(萬元)

B方案凈現值=-5000+[2700×(1-25%)-700×(1-25%)+700×25%]×(P/A，15%，6)+800×(P/F，15%，6)=1684.88(萬元)

B方案年金凈流量=1684.88/(P/A，15%，6)=445.21(萬元)

(3)凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策，故應選擇年金凈流量法。

(4)A方案的年金凈流量為610.09萬元>B方案的年金凈流量445.21萬元，故應選擇A方案。

(5)繼續執行固定股利支付率政策，該公司的收益留存額=4500-4500×20%=3600(萬元)。

(6)改用剩余股利政策，公司的收益留存額=5000×70%=3500(萬元)，可發放股利額=4500-3500=1000(萬元)。

【考點】第六章 第二節、第三節 回收期、凈現值、現值指數、年金凈流量、互斥投資方案的決策第九章 第四節 股利政策與企業價值

2.甲公司是一家制造企業，近幾年公司生產經營比較穩定，并假定產銷平衡，公司結合自身發展和資本市場環境，以利潤最大化為目標，并以每股收益作為主要評價指標。有關資料如下：

資料一：2016年度公司產品產銷量為2000萬件，產品銷售單價為50元，單位變動成本為30元，固定成本總額為20000萬元，假定單價、單位變動成本和固定成本總額在2017年保持不變。

資料二：2016年度公司全部債務資金均為長期借款，借款本金為200000萬元，年利率為5%，全部利息都計入當期費用，假定債務資金和利息水平在2017年保持不變。

資料三：公司在2016年末預計2017年的產銷量將比2016年增長20%。

資料四：2017年度的實際產銷量與上年末的預計有出入，當年實際歸屬于普通股股東的凈利潤為8400萬元，2017年初，公司發行在外的普通股數為3000萬股，2017年9月30日，公司增發普通股2000萬股。資料五：2018年7月1日，公司發行可轉換債券一批，債券面值為8000萬元，期限為5年，2年后可以轉換為本公司的普通股，轉換價格為每股10元，可轉換債券當年發生的利息全部計入當期損益，其對于公司當年凈利潤的影響數為200萬元。公司當年歸屬于普通股股東的凈利潤為10600萬元，公司適用的企業所得稅稅率為25%。

資料六：2018年末，公司普通股的每股市價為31.8元，同行業類似可比公司的市盈率均在25左右(按基本每股收益計算)。

要求：

(1)根據資料一，計算2016年邊際貢獻總額和息稅前利潤。

(2)根據資料一和資料二，以2016年為基期計算經營杠桿系數，財務杠桿系數和總杠桿系數。

(3)根據要求(2)的計算結果和資料三，計算：①2017年息稅前利潤預計增長率;②2017年每股收益預計增長率。

(4)根據資料四，計算公司2017年的基本每股收益。

(5)根據資料四和資料五，計算公司2018年的基本每股收益和稀釋每股收益。

(6)根據要求(5)基本每股收益的計算結果和資料六，計算公司2018年年末市盈率，并初步判斷市場對于該公司股票的評價偏低還是偏高。

【答案】

(1)2016年邊際貢獻總額=2000×(50-30)=40000(萬元)

2016年息稅前利潤=40000-20000=20000(萬元)

(2)經營杠桿系數=40000/20000=2

財務杠桿系數=20000/(20000-200000×5%)=2總杠桿系數=2×2=4或總杠桿系數=40000/(20000-200000×5%)=4

(3)①2017年息稅前利潤預計增長率=2×20%=40%

②2017年每股收益預計增長率=4×20%=80%

(4)2017年的基本每股收益=8400/(3000+2000×3/12)=2.4(元/股)

(5)2018年的基本每股收益=10600/(3000+2000)=2.12(元/股)

2018年的稀釋每股收益=(10600+200)/(3000+2000+8000/10×6/12)=2(元/股)

(6)2018年年末市盈率=31.8/2.12=15(倍)該公司的市盈率15低于同行業類可比公司的市盈率25，市場對于該公司股票的評價偏低。

【考點】第八章 第二節 量本利分析概述 第五章 第三節 杠桿效應 第十章 第三節上市公司特殊財務分析指標

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