『答案解析』影響公司股利政策的主要法律因素有：資本保全的約束、企業積累的約束、企業利潤的約束、償債能力的約束。資產流動性的規定——公司自身因素;企業控制權的規定——股東因素。

【例題3·多選題】影響公司股利政策的股東因素主要有：

A.維持舉債能力

B.追求穩定收入

C.遵循資本保全

D.規避所得稅

E.擔心控制權稀釋

『正確答案』BDE

『答案解析』影響公司股利政策的股東因素有：追求穩定的收入，規避風險;擔心控制權的稀釋;規避所得稅。

四、股利政策的類型

(一)剩余股利政策

所謂剩余股利政策，就是在企業確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。

這是一種投資優先的股利政策。采用剩余股利政策的先決條件是企業必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預計報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。采用剩余股利政策的企業，因其有良好的投資機會，投資者會對公司未來的獲利能力有較好的預期，因而其股票價格會上升，并且以留用利潤來滿足最佳資本結構下對股東權益資本的需要，可以降低企業的資金成本，也有利于企業提高經濟效益。但是，這種股利政策不會受到希望有穩定的股利收入的投資者所歡迎，因為剩余股利政策往往導致各期股利忽高忽低。

實行剩余股利政策，一般應按以下步驟來決定股利的分配額：

1.根據選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數額;

2.按照企業的目標資本結構，確定投資需要增加的股東權益資本的數額;

3.稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權益資本的數額;

4.在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。

優點：根據MM理論，企業都有一個最佳資本結構，在最佳資本結構下企業的綜合資金成本才最低，企業才可能實現股東財富最大化的理財目標。因此，股利政策要符合最佳資本結構的要求。

缺點：如果股利政策破壞了最佳資本結構，就不能取得使公司的綜合資金成本達到最低的效果。

[例6-1]假定某股份有限公司某年的稅后凈利潤為6 800萬元，目前的資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。該種資本結構亦為下一年度的目標資本結構(即最佳資本結構)。如果下一年度該公司有一個很好的投資項目，需要投資9 000萬元，該公司采用剩余股利政策，試計算應該如何融資?分配的股利是多少?

對于投資需要的9 000萬元資金，該公司可以有多種融資方法，但若利用留用利潤的內部融資方式，可以有以下兩種方式：

第一種方法：公司留用全部凈利潤用于該投資項目，再另外籌集2 200萬元新的負債資本。這樣公司就沒有剩余利潤用于分配股利。

第二種方法：公司根據目標資本結構的要求，需要籌集5 400萬元的股東權益資本和3 600萬元的負債資本來滿足投資的需要。這樣，公司將凈利潤的5 400萬元作為留用利潤，還有1 400萬元的凈利潤可用于分配股利，然后，再通過舉債籌集3 600萬元資金。

上述的第一種融資方法，雖然公司需向外部籌資的金額最少，但是這種方法破壞了最佳資本結構，雖然公司的綜合資金成本上升，因此不是最優籌資方案。而第二種融資方法，雖然需要向外部籌集較多的資金，但是它保持了企業的最佳資本結構，此時公司的綜合資金成本才是最低的。綜上所述，剩余股利政策指的是第二種方法的股利政策，而不是第一種方法的股利政策。

【例題4·單選題】某公司本年度稅后凈利為2 000萬元，預計下年度有一個需要1 000萬元的投資機會，目標資本結構為：負債資本占40%，股東權益資本占60%。在不考慮其他因素的情況下，根據剩余股利政策，公司本年度可以分配的現金股利是：

A.600萬元

B.1 200萬元

C.1 400萬元

D.2 000萬元

『正確答案』C

『答案解析』2 000-1 000×60%=1400

根據選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數額;按照企業的目標資本結構，確定投資需要增加的股東權益資本的數額;稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權益資本的數額;在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。

(二)固定股利或穩定增長股利政策

這是一種穩定的股利政策，它要求企業在較長時期內支付固定的股利額，只有當企業對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額。穩定的股利政策在企業收益發生一般的變化時，并不影響股利支付，而是使其保持穩定的水平。實行這種股利政策者都支持股利相關論，他們認為企業的股利政策會對公司股票價格產生影響，股利的發放是向投資者傳遞企業經營狀況的某種信息。

優缺點：

1.股利政策是向投資者傳遞重要的信息，如果公司支付的股利穩定，就說明該公司的經營業績比較穩定，經營風險較小，這樣可使投資者要求的股票必要報酬率降低，有利于股票價格上升;如果公司的股利政策不穩定，股利忽高忽低，這就給投資者傳遞企業經營不穩定的信息，從而導致投資者對風險的擔心，會使投資者要求的股票必要報酬率提高，進而使股票價格下降。

2.穩定的股利政策，有利于投資者有規律地安排股利收入和支出，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會降低他們對這種股票的需求，這樣也會使股票價格下降。

3.如果公司確定一個穩定的股利增長率，這樣，實際上是傳遞給投資者該公司經營業績穩定增長的信息，可以降低投資者對該公司風險的擔心，從而使股票價格上升。

4.采用穩定的股利政策，維持穩定的股利水平，有時可能會使某些投資方案延期，或者使公司資本結構暫時偏離目標資本結構，或者通過發行新股來籌集資金，盡管這樣可能會延誤了投資時機，或者使資金成本上升，但是，持穩定股利政策觀點者，仍然認為這也要比減發股利或降低股利增長率有利得多，因為突然降低股利，會使投資者認為該公司經營出現困難，業績在下滑，可能使股票價格快速下跌，這對公司更不利。

這種股利政策可能會給公司造成較大的財務壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現金緊張時，公司為了保證股利的照常支付，容易導致資金短缺，財務狀況惡化。在非常時期，可能不得不降低股利額。

適用性：這種股利政策一般適用于經營比較穩定的企業采用。

(三)固定股利支付率股利政策

這是一種變動的股利政策，企業每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發放股利。這一股利政策使企業的股利支付與企業的盈利狀況密切相關，盈利狀況好，則每股股利額就增加，盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經營業績“水漲船高”。

優點：不會給公司造成較大財務負擔;

缺點：股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的企業形象。

【例題5·單選題】使股利支付與企業盈利結合起來，但股利變動可能較大，不利于樹立良好企業形象的股利政策是：

A.剩余股利政策

B.低正常股利加額外股利政策

C.固定股利支付率股利政策

D.固定股利或穩定增長股利政策

『正確答案』C

『答案解析』固定股利支付率股利政策使企業股利隨經營業績“水漲船高”，股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的企業形象。

【例題6·單選題】下列股利政策中，股利支付額與公司盈利額呈正比例變動的是：

A.剩余股利政策

B.固定股利支付率政策

C.固定股利政策

D.穩定增長股利政策

『正確答案』B

『答案解析』固定股利支付率股利政策使企業的股利支付與企業的盈利狀況密切相關，盈利狀況好，則每股股利額就增加，盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經營業績“水漲船高”。

(四)低正常股利加額外股利政策

這是一種介于穩定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策。

這種股利政策每期都支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，在公司盈利較少或投資需要較多資金時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入;在公司盈利較多并且不需要較多投資資金時，可以向股東發放額外的股利。

低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于使企業的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合，因而為許多企業所采用。

五、股利支付方式與發放程序

(一)股利支付方式

股份公司分派股利的形式一般有現金股利、股票股利、財產股利和負債股利等。

1.現金股利

現金股利是股份公司以現金的形式發放給股東的股利。

現金股利發放的多少主要取決于公司的股利政策和經營業績。

現金股利的發放會對股票價格產生直接的影響，在股票除息日之后，一般來說股票價格會下跌。

2.股票股利

股票股利是企業將應分配給股東的股利以股票的形式發放。

可以用于發放股票股利的，除了當年的可供分配利潤外，還有公司的盈余公積金。

發放股票股利時，一般按股權登記日的股東持股比例來分派，將股東大會決定用于分配的盈余公積金和可供分配利潤轉成股本，并通過中央結算登記系統按比例增加各個股東的持股數量。股票股利并沒有改變企業賬面的股東權益總額，同時也沒有改變股東的持股結構，但是，會增加市場上流通的股票數量，因此，企業發放股票股利會使股票價格相應下降，一般來說，如果不考慮股票市價的波動，發放股票股利后的股票價格，應當按發放的股票股利的比例而成比例下降。

對于企業來說，分配股票股利不會增加其現金流出量，因此如果企業現金緊張或者需要大量的資金進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。公司的每股利潤因股本擴張而被攤薄，這樣就可能導致股價下跌。

對于股東來說，雖然分得股票股利沒有得到現金，但是，如果發放股票股利之后，企業依然維持原有的固定股利水平，則股東在以后可以得到更多的股利收入，或者股票數量增加之后，股價并沒有成比例下降，而是走出了填權行情，這樣股東的財富會隨之增長。

(二)股利的發放程序

股份公司分配股利必須遵循法定的程序，一般是先由董事會提出分配預案，然后提交股東大會決議通過才能進行分配。股東大會決議通過分配預案之后，要向股東宣布發放股利的方案，并確定股權登記日、除息日和股利發放日。

1. 宣布日

宣布日就是股東大會決議通過并由董事會宣布發放股利的日期。

在宣布分配方案的同時，要公布股權登記日、除息日和股利發放日。

2.股權登記日

股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。

企業規定股權登記日是為了確定股東能否領取股利的日期界限，因為股票是經常流動的，所以確定這個日期是非常必要的。凡是在股權登記日這一天登記在冊的股東才有資格領取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利發放日之前買到的股票，也無權領取本次分配的股利。

3.除息日

除息日是指除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。

在除息日之前購買的股票，才能領取本次股利，在除息日當天或以后購買的股票，則不能領取本次股利。除息日對股票的價格有明顯的影響，在除息日之前的股票價格中包含了本次股利，在除息日之后的股票價格中不再包含本次股利，所以除息日股價會下降。

4.股利發放日

股利發放日，也稱付息日，是將股利正式發放給股東的日期。

某公司于20×9年4月6日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當日由董事會宣布20×8年的股利分配方案為：每股分派現金股利1.50元，股權登記日為20×9年4月13日，除息日為20×9年4月14日，股利發放日為20×9年4月25日。

【例題7·單選題】有權領取本期股利的股東資格登記截止日期，稱為：

A.宣布日

B.除息日

C.股利發放日

D.股權登記日

『正確答案』D

『答案解析』股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。

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（責任編輯：中大編輯）

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