B7　金融工具

7.1 遠期合約和期貨合約
7.1.1遠期合約
遠期合約（forward contracts）要求其持有者必須在未來某一特定時間按合同指明的價格購買規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。所有這些條件都在合約達成時即已確定，特定的未來價格成為執(zhí)行價格。大部分的遠期合約是商品合約或外幣合約。
在遠期合約初期，其凈現(xiàn)值為零，原因是執(zhí)行價格是按預期未來價格相同的水平設置的。到期時，如果實際價格超過執(zhí)行價格，合約持有者就會受益；如果實際價格低于執(zhí)行價格，持有者就會蒙受損失。一方的損失必然就是另一方的收益。遠期合約不存在中期現(xiàn)金流量，只有在到期時，才會發(fā)生價值的轉移。此外，大多數(shù)遠期合約要求現(xiàn)金購買價與資產(chǎn)進行實物交割，但也有一些合同可以以現(xiàn)金結算。
7.1.2期貨合約
期貨合約（futures contracts）的基本形式與遠期合約的基本形式相同。期貨合約要求持有者在合約規(guī)定的未來日期以合約規(guī)定的價格購買合約規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。
期貨合約在收益的實現(xiàn)和損失的發(fā)生方面和遠期合約略有不同，遠期合約的收益和損失只有在結算日才能實現(xiàn)，而期貨合約的收益和損失每天都在進行。期貨合約在有組織的交易所（期貨市場）進行交易，而遠期合約只在場外市場進行買賣。
期貨合約比遠期合約的違約風險更低，這主要源于期貨市場的三個特征：期貨合約被標明市場價值，在每個營業(yè)日終了時進行結算，當一份期貨合約在當日發(fā)生虧損時，持有人在該日結束時付給賣方等于當日虧損的金額；保證金要求每筆合約的買賣雙方都必須繳納履約保證金，并逐Et調整；設立清算所，期貨交易的每一方事實上都與清算所進行交易，如果任何一方在支付時出現(xiàn)違約，清算所將會替它支付，它首先會使用違約方保證金賬戶的所有資金，如果還不夠，清算所將會彌補差額。
期貨合約比遠期合約更具有流動性。一方面期貨合約是標準化的合約；另一方面，它是規(guī)貨市場有組織的交易。
7.2 期權
7.2.1定義
期權本質上是一種選擇權，它給予持有者在特定期限內（或特定時期）以特定價格購買（出售）特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)的權利，但不必作出購買（出售）的承諾，因此，它是不承擔責任的權利。如果期權可以在特定期限以內的任何時候（包括特定期限）執(zhí)行，那么這是美式期權；如果期權只能在特定時期執(zhí)行，那么這是歐式期權。
7.2.2期權的類型
期權有兩種基本類型，賣出期權和買入期權，簡稱賣權和買權。賣權的持有者有權在特定期間內以特定價格出售特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有出售的承諾。賣權的買主是在賭標的的股票或資產(chǎn)的未來價格將下降，所以賣權又叫看跌期權。賣權的持有者可以通過行使賣權而獲得收益，當價格上升時，賣權的持有者相應地放棄行使賣權，此時，他的損失只是賣權的購買成本。買權的持有者有權在特定期間內以特定價格購買特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有購買的承諾。買權的買主是在賭標的的股票或資產(chǎn)的未來價格將上升，所以買權又叫看漲期權。買權的持有者可以通過行使買權而獲得收益，當價格下降時，買權的持有者相應地放棄行使買權，此時，他的損失只是買權的購買成本。
7.2.3期權的特性
從財務主管角度來看，期權之所以受歡迎是因為它們具有以下三個方面的特征：
▲投資少收益大、損失有限的杠杠效應。一般來說，財務杠桿使收益巨大和損失巨大的可能性并存，但買人期權給財務主管提供了以小額投資獲取巨大收益的機會，但最大的損失只限于買入期權本身的小額投資。
▲財務保險。期權相當于保險，限制了潛在的損失，最大的損失只是期權本身的費用。
▲投資渠道的擴展，增加了公司的融資品種，可以更適應投資者對風險與收益的不同偏好。
7.2.4期權的創(chuàng)新
在傳統(tǒng)期權基礎上又出現(xiàn)了四種新的期權品種：股票指數(shù)期權，利率期權，外匯期權，國債期權。它們的標的分別選擇股票指數(shù)、利率、外匯和國債。這些期權的特性和傳統(tǒng)期權的特性類似。
7.3 認股權證
7.3.1定義
認股權是由一家公司發(fā)行的長期買進期權，許多公司，特別是規(guī)模較小的公司經(jīng)常發(fā)行。它的持有者有權以規(guī)定的價格用現(xiàn)金買進公司普通股股票。認股權證由公司發(fā)行，通常作為包括普通股、優(yōu)先股或債券在內的一攬子計劃的一部分。認股權證類似于認股權，因為它們針對的基礎證券都是新發(fā)行的權益性證券，但認股權證通常在多年內都不會失效，一些公司甚至發(fā)行永久性認股權證。
7.3.2主要特征
認股權證的規(guī)定內容與常規(guī)的買進期權基本相同。認股權證制定基礎普通股、股票的數(shù)量、執(zhí)行價格、到期日和期權的類型（美式還是歐式）。有時認股權證包括提前贖回特征，它使發(fā)行者在到期日之前促使其執(zhí)行。
7.4 可轉換證券
可轉換證券中比較常見的有可轉換債券和可轉換優(yōu)先股，它們的特征也比較相似。
7.4.1 可轉換債券
可轉換債券是根據(jù)債券持有者的選擇可轉換為發(fā)行者普通股股票的債券?？赊D換債券具有與純粹債券相同的息票利息率、到期日和選擇性贖回特征。
可轉換債券的主要特征是可轉換債券息票除了有利息率、到期日和選擇性贖回這些特征外，還有：
▲每張債券均可以在到期日前的任何時候以規(guī)定的轉換價格轉換為普通股股票。
▲轉換價格通常會由于股票分割、股票股利或認股權發(fā)行而加以調整。在公司向其股東分配資產(chǎn)（除現(xiàn)金股利以外）或負債時，也許對轉股價格進行調整。
▲進行轉換時的債券持有人不能接受應計利息，因此，債券持有人很少在利息支付日前自愿進行轉換。
▲如果債券被提前贖回，則轉換選擇權在贖回日之前即到期（通常在前3天- 10天之間）
7.4.2可轉換優(yōu)先股
可轉換優(yōu)先股可以根據(jù)其持有者的選擇將優(yōu)先股轉換為發(fā)行者普通股股票，它相對于可轉換債券而言，劣勢在于股利支出無法抵稅。
可轉換優(yōu)先股的主要特征：可轉換優(yōu)先股通常是永久性的，但可轉換債券卻有規(guī)定的期限并在通常情況下設立償債基金。評級機構在為企業(yè)進行信用評級時，將永久性可轉換優(yōu)先股視為“真實”的權益性證券，股利在稅后列支。
7.4.3可交換長期信用債券
公司也可發(fā)行與其他公司的普通股相交換的債券，也就是說，這種長期信用債券可以“轉換”為其他公司的普通股股票。但在其他方面，可交易長期信用債券很像常規(guī)的可轉換債券。當一個擁有其他公司普通股股票的公司想要籌集現(xiàn)金并最終賣掉這些股票時，可交換長期信用債券就可能頗具吸引力，或者，公司可能會推遲股票的銷售，如當公司相信股票價值將要上升或希望延緩應繳資本收益稅的時候，發(fā)行可交換長期信用債券會有幫助。
7.5 利率掉期
7.5.1定義
當一個公司希望用浮動利率替代固定利率債務時，或正好相反，這種替代就會帶來交易成本，這時該公司就可以通過利率掉期來避免這些成本。掉期使公司能夠賦予一種現(xiàn)已存在的債務以新的特征，而又無須支付完全替換它所花費的成本費用。一份掉期合約使交易雙方有義務按合約約定的時間間隔交換約定的現(xiàn)金流量。在利率掉期中，現(xiàn)金流量由兩種不同的利率決定，而在外幣掉期中，現(xiàn)金流量由兩種不同的匯率決定。利率掉期的違約風險要比貸款低，這可以從兩個方面的特點解釋：無本金交易，利息支付是相抵后的凈額；交易的每一方都計算欠對方的款項數(shù)額，欠另一方款項數(shù)額較大的一方開支票以彌補差額。
7.5.2利率掉期的具體運作
利率掉期的雙方互相交換利息的支付責任，其中一方可能是固定利率，另一方可能是浮動利率，兩者也可能是不同的浮動利率。掉期指的是利息的支付而不涉及本金的支付，這種支付是基于名義本金額，并且是有條件的，如果一方違約，另一方則無須履行合約規(guī)定的義務。
固定利率一浮動利率掉期是最簡單的利率掉期交易形式，其中一種利率是浮動利率，而另一種是固定利率。一方付出由固定利率決定的一系列現(xiàn)金流量，收到由浮動利率決定的一系列現(xiàn)金流量；另一方與此相反。
7.6 套期保值
公司為了降低對某種商品的價格、外匯匯率或利率波動的敏感程度而從事套期活動。套期保值的工具可以采用期權、掉期（利率掉期、貨幣掉期、商品掉期）、遠期合約和期貨合約等金融工具，從而相應地降低了企業(yè)的風險。相反地，企業(yè)也可以利用這些金融工具來投機。當投機時，企業(yè)的風險會增大。
【典型試題】
1.一家公司近來購買了競爭者的一部分股票，從長期來看，該公司打算收購競爭者，然而，近來該股票的市價不斷下跌，該公司可以通過如下哪種方式規(guī)避市價下跌的風險?
a.購買該股票的買權。
b.購買該股票的賣權。
c.出售該股票的賣權。
d.得到該股票的認股權。
『正確答案』b
解題思路：
a.不正確。買權的持有者有權在特定期間內以特定價格購買特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有購買的承諾。買權的買主是在賭標的的股票或資產(chǎn)的未來價格將上升，所以買權又叫看漲期權。
b.正確。賣權的持有者有權在特定期間內以特定價格出售特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有出售的承諾，賣權的買主是在賭標的的股票或資產(chǎn)的未來價格將下降，所以賣權又叫看跌期權。該公司既然要規(guī)避股票市價下跌的風險，那么公司應該擁有賣權，使得公司能在價格下跌的時候按一個固定的價格出售手里的股票。
c.不正確。出售賣權等于增加了企業(yè)的義務，當賣權被行使時，企業(yè)不得不購買多余的股票。
d.不正確。認股權使其持有者有權以規(guī)定的價格用現(xiàn)金買進公司普通股股票。
2.一個合同安排使持有者有權在一個特定時限內的任何時候以一個固定價格買進或賣出資產(chǎn)，這個合同叫
a.歐式期權
b.外匯期權
c.期貨期權
d.美式期權
『正確答案』d
解題思路：
a.不正確。期權本質上是一種選擇權，它的持有者有權在特定期限內（或特定時期）以特定價格購買（出售）特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必作出購買（出售）的承諾，因此，它是不承擔責任的權利。如果期權可以在特定期限以內的任何時候（包括特定期限）執(zhí)行，那就是美式期權；如果期權只能在特定時期執(zhí)行，就是歐式期權。
b.不正確。沒有“外匯期權”的概念，除非期權的標的物是外匯，但是題中的標的物是某資產(chǎn)。
c.不正確。期貨期權的標的物是外匯，但是題中的標的物是某資產(chǎn)。
d.正確。美式期權可以在特定期限以內的任何時候（包括特定期限）執(zhí)行。

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（責任編輯：中大編輯）

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