商業(yè)估價(jià)

商業(yè)估價(jià)是對(duì)公司資產(chǎn)的價(jià)值衡量，可能是對(duì)部分資產(chǎn)也可能是全部資產(chǎn)。所謂商業(yè)價(jià)值就是公司在長(zhǎng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力大小。

下面我們看一下其中的一些模型。

（1）賬面價(jià)值模型

公司股票的賬面價(jià)值（凈財(cái)富、凈資產(chǎn)或股東權(quán)益）是公司的總資產(chǎn)與總負(fù)債的差。每股賬面價(jià)值與每股的市場(chǎng)價(jià)值沒有任何關(guān)系，因?yàn)橘~面價(jià)值的基礎(chǔ)是歷史成本，而不是現(xiàn)時(shí)在市場(chǎng)上可出售的價(jià)格。賬面價(jià)值的一個(gè)用處就是提供定價(jià)的下限。

（2）清算價(jià)值模型

一個(gè)公司的清算價(jià)值就是從其總資產(chǎn)減去發(fā)生的全部清算成本、全部負(fù)債與優(yōu)先股價(jià)值。清算價(jià)值比賬面價(jià)值能夠更為真實(shí)的反映公司的價(jià)值，因?yàn)榍逅銉r(jià)格反映了現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格。

（3）重置成本模型

重置成本模型的基礎(chǔ)是對(duì)公司有形資產(chǎn)（廠房、設(shè)備）的重置成本估計(jì)。只有有形資產(chǎn)才是能夠重置的，無形資產(chǎn)則不可以。正因如此，重置成本通常要比公司的市場(chǎng)價(jià)值低。

（4）價(jià)格乘數(shù)模型

公司的價(jià)值是基礎(chǔ)價(jià)值乘以價(jià)值乘數(shù)。價(jià)值乘數(shù)基于產(chǎn)業(yè)中可比較公司的相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算出的。這個(gè)模型要求對(duì)期望的價(jià)格乘數(shù)進(jìn)行計(jì)算，然后將其應(yīng)用于被估價(jià)公司。價(jià)格乘數(shù)的例子包括市盈率、價(jià)格銷售比、價(jià)格現(xiàn)金流比和市值賬面價(jià)值比等。比如，同行業(yè)中可比較公司的市值賬面價(jià)值比為5，本公司的賬面價(jià)值為100萬(wàn)，那么本公司的市值就應(yīng)當(dāng)是100萬(wàn)×5＝500萬(wàn)。

（5）經(jīng)濟(jì)增加值模型

經(jīng)濟(jì)增加值是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與資本機(jī)會(huì)成本的差。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式是：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去加權(quán)資本成本與投入資本的乘積。利用經(jīng)濟(jì)增加值模型的好處在于它將收益和成本的短期決策與資本預(yù)算的長(zhǎng)期決策連為一個(gè)整體。

【例題】一家公司有60,000,000美元收益，35,000,000美元銷貨成本， 15,000,000美元營(yíng)運(yùn)支出。該公司投資40,000,000美元于長(zhǎng)期資本，資本的平均加權(quán)成本是10%。該公司經(jīng)濟(jì)增加值是（　）？

A.4,000,000美元

B.5,000,000美元

C.6,000,000美元

D.7,000,000美元

【解析】C

【解析】首先，我們需要計(jì)算營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，然后用經(jīng)濟(jì)增加值公式。

營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)=收益-銷貨成本-營(yíng)運(yùn)開支

= 6千萬(wàn)美元- 3.5千美元- 1.5千萬(wàn)美元= 1千萬(wàn)美元

經(jīng)濟(jì)增加值=營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)-（加權(quán)平均資本成本×投資成本）

= 1千萬(wàn)美元-（0.1×4千萬(wàn)美元）= 6,000,000美元

（6） 市場(chǎng)增加值模型

市場(chǎng)增加值模型是公司的負(fù)債與權(quán)益和最初投入資本的市場(chǎng)價(jià)值之差。這個(gè)模型衡量的是當(dāng)期股票市場(chǎng)資本的增加值。股票市場(chǎng)資本就是流通股的數(shù)量與其價(jià)格的乘積。市場(chǎng)增加值的計(jì)算方法是：負(fù)債的現(xiàn)值加權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值減去投入資本。

【例題】一家公司有3百萬(wàn)股已發(fā)行股本，市場(chǎng)價(jià)格為每股50美元。該公司負(fù)債價(jià)值6千萬(wàn)美元，并擁有1億美元的資本。該公司市場(chǎng)價(jià)值增加值是（　）？

A.1億美元

B.1.1億美元

C.1.5億美元

D.1.6億美元

【答案】B

【解析】股本的市場(chǎng)價(jià)值=流通的普通股數(shù)量×每股市場(chǎng)價(jià)格=3百萬(wàn)×50美元/股=1.5億美元

市場(chǎng)價(jià)值增加值= 負(fù)債的現(xiàn)值+ 股本的市場(chǎng)價(jià)值-投資成本

= 6千萬(wàn)美元+ 1.5億美元- 1億美元=1.1億美元

（7） 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的計(jì)算涉及對(duì)于所有多年期的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。然后將這個(gè)預(yù)測(cè)利用加權(quán)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)以對(duì)公司現(xiàn)值進(jìn)行估計(jì)。最后將公司的債務(wù)價(jià)值將從公司的總價(jià)值中減去，得到權(quán)益的價(jià)值。

【例題】以下（　）是公司價(jià)值的主要決定因素？

A.凈收入

B.股利

C.現(xiàn)金流

D.凈銷售額

【答案】C

【解析】（C） 現(xiàn)金流是公司價(jià)值的主要決定因素?！艾F(xiàn)金為王”。

【例題】1月1日，一家公司沒有存貨余額。存貨采購(gòu)都在當(dāng)年發(fā)生。

如果該公司使用先進(jìn)先出法對(duì)存貨估價(jià)，那么期末存貨余額將會(huì)是（?。?

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】如果用先進(jìn)先出法計(jì)算，那么在期末存貨中的10,000單位是最近10月1日和7月1日被購(gòu)買的貨物。最近被購(gòu)買的10,000單位貨物的成本是：

5,000單位*7.5美元+5,000單位*8美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】如果該公司使用后進(jìn)先出法對(duì)存貨估價(jià)，那么當(dāng)年銷貨成本是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】在后進(jìn)先出法下，這一年10,000單位的已售貨物是最近10月1日和7月1日購(gòu)買的。當(dāng)年的銷貨成本計(jì)算如下：

5,000單位*7.5 美元+5,000單位*8 美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】對(duì)一個(gè)管理不善的公司最大的收購(gòu)價(jià)值是對(duì)以下（　）凈現(xiàn)值的折現(xiàn)？

A.公司現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)值

B.目前的息前稅前收益

C.目前的凈利潤(rùn)

D.預(yù)期未來現(xiàn)金流

【答案】D

【解析】預(yù)期未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)凈現(xiàn)值反映了在收購(gòu)后改善的營(yíng)運(yùn)效率，并且為收購(gòu)方提供了一種衡量公司最大價(jià)值的方法。選項(xiàng)（A） （B） （C）不正確，因?yàn)樗麄兌及四壳肮緺I(yíng)運(yùn)中的某些無效率的行為，因此對(duì)收購(gòu)方而言，這個(gè)數(shù)據(jù)降低了收購(gòu)價(jià)值。

【例題】最不可能影響公司價(jià)值的是以下（?。┱撸?

A.具有正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目投資

B.出售一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的分部，以提高整個(gè)公司信用評(píng)級(jí)

C.向股東發(fā)放股利

D.使用一種會(huì)帶來較低的資本成本的資本結(jié)構(gòu)

【答案】C

【解析】（C） 向股東發(fā)放股利不影響公司價(jià)值。股利無關(guān)論認(rèn)為在一定的假設(shè)條件限定下股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。選項(xiàng)（A）不正確，因?yàn)檎膬衄F(xiàn)值會(huì)提高公司的價(jià)值。 選項(xiàng)（B）不正確，因?yàn)檩^高的信用評(píng)級(jí)會(huì)降低投資者所要求的回報(bào)率，因此提高公司的價(jià)值。選項(xiàng)（D）不正確，因?yàn)檩^低的資本成本會(huì)降低投資者所要求的回報(bào)率，因此提高公司的價(jià)值。

【例題】財(cái)務(wù)管理的長(zhǎng)期目標(biāo)是（　）？

A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

B.股東利益最大化

C.利潤(rùn)最大化

D.資產(chǎn)賬面價(jià)值最大化

【答案】B

【解析】（B）財(cái)務(wù)管理的長(zhǎng)期目的是為現(xiàn)有股東最大化公司價(jià)值，即股東財(cái)富。選項(xiàng)（A）不正確，因?yàn)楣芾韺尤绻晃兜匾?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)拒絕一些對(duì)股東有利的高風(fēng)險(xiǎn)投資。選項(xiàng)（C）不正確，因?yàn)閮r(jià)值最大化比利潤(rùn)最大化更準(zhǔn)確，價(jià)值最大化必須同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間長(zhǎng)度。選項(xiàng)（D）不正確，因?yàn)橘Y產(chǎn)賬面價(jià)值最大化僅僅意味著擴(kuò)大公司規(guī)模，或選擇合適的會(huì)計(jì)政策。這兩者都不符合股東利益。

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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