參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 盈利能力強的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平低。

2、

【正確答案】 A

【答案解析】 稅前加權(quán)平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企業(yè)無負債的價值=100/10%=1000(萬元)，考慮所得稅時企業(yè)的股權(quán)資本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企業(yè)有負債的價值=100/8.75%=1142.86(萬元)，債務(wù)利息抵稅的價值=1142.86-1000=142.86(萬元)

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 根據(jù)無稅的MM理論可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

4、

【正確答案】 A

【答案解析】 權(quán)益資本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根據(jù)年稅后利息和年息稅前利潤永遠保持不變可知，年稅前利潤永遠保持不變，由于平均所得稅稅率不變，所以，年凈利潤永遠保持不變，又由于凈利潤全部作為股利發(fā)放，所以，股利永遠保持不變。由于不增發(fā)或回購股票，因此，股權(quán)現(xiàn)金流量=股利，即股權(quán)現(xiàn)金流量永遠不變。由于權(quán)益資本成本永遠保持不變，因此，公司股票的市場價值=股權(quán)現(xiàn)金流量/權(quán)益資本成本=股利/權(quán)益資本成本=凈利潤/權(quán)益資本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(萬元)。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 方法一：邊際貢獻總額=500×60%=300(萬元)，EBIT=300/1.5=200(萬元)，F(xiàn)=300-200=100(萬元)，I=200-200/2=100(萬元)，當固定成本增加50萬元時：

DTL=300/(300-100-50-100)=6

方法二：邊際貢獻總額=500×(1-40%)=300(萬元)，固定成本增加前的DTL=1.5×2=3，

固定成本增加后的DTL

=300/[300-F-I-PD/(1-T)-50]，

1/固定成本增加后的DTL=1/固定成本增加前的DTL-50/300=1/3-1/6=1/6

固定成本增加后的DTL=6

6、

【正確答案】 C

【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，根據(jù)聯(lián)合杠桿系數(shù)大小，不能判斷出經(jīng)營杠桿系數(shù)或財務(wù)杠桿系數(shù)的大小，也不能判斷企業(yè)是否有財務(wù)風險。

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 方案一加權(quán)平均資本成本=6%×(1-25%)×500/1000+15%×500/1000=9.75%

方案二加權(quán)平均資本成本=5.5%×400/1000+15%×600/1000=11.2%

方案三加權(quán)平均資本成本=6%×(1-25%)×400/1000+5%×200/1000+16%×400/1000=9.2%

由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，所以選項方案三。

8、

【正確答案】 A

【答案解析】 優(yōu)序融資理論認為，在考慮了信息不對稱與逆向選擇行為的影響下，當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源籌資，其次會選擇債務(wù)融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，最后選擇股權(quán)融資。

9、

【正確答案】 D

【答案解析】 根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)籌資時首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年的籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務(wù)籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 權(quán)衡理論認為債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本現(xiàn)值時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，所以選項C的說法不正確。

11、

【正確答案】 D

【答案解析】 根據(jù)題中的條件可知，當預(yù)期的息稅前利潤小于120萬元時，發(fā)行普通股的每股收益高于發(fā)行長期債券(故選項A的說法不正確)，當預(yù)期的息稅前利潤大于120萬元時，發(fā)行長期債券的每股收益高于發(fā)行普通股(故選項B的說法不正確);當預(yù)期的息稅前利潤小于180萬元時，發(fā)行普通股的每股收益高于發(fā)行優(yōu)先股，當預(yù)期的息稅前利潤大于180萬元時，發(fā)行優(yōu)先股的每股收益高于發(fā)行普通股;另外，由于發(fā)行長期債券的直線在發(fā)行優(yōu)先股的直線的左側(cè)，因此，不管息稅前利潤為多少，發(fā)行長期債券的每股收益總是高于發(fā)行優(yōu)先股。(故選項C的說法不正確，選項D的說法正確)。

12、

【正確答案】 C

【答案解析】 2013年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=100/(100-50)=2，2013年的息稅前利潤增長率=2×20%=40%，2013年息稅前利潤=(100-50)×(1+40%)=70(萬元)。

13、

【正確答案】 A

【答案解析】 根據(jù)利息保障倍數(shù)=EBIT/I=5，可知EBIT=5I，而財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)，所以，財務(wù)杠桿系數(shù)=5I/(5I-I)=1.25。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 在有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，如果事先設(shè)定債務(wù)總額，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)總額與所得稅稅率的乘積。

2、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。

權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿(債務(wù)/權(quán)益)成正比例。

3、

【正確答案】 AC

【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，由此可知，選項A和C的說法正確;財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(稅前利潤-稅前優(yōu)先股股利)，所以，選項B的說法不正確;聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)不一定越大，因為聯(lián)合杠桿系數(shù)的大小還和財務(wù)杠桿系數(shù)有關(guān)，所以企業(yè)經(jīng)營風險不一定越大，即選項D的說法不正確。

4、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 按照有企業(yè)所得稅條件下的MM理論，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大;按照權(quán)衡理論的觀點，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本的現(xiàn)值;按照代理理論的觀點，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本的現(xiàn)值-債務(wù)的代理成本現(xiàn)值+債務(wù)的代理收益現(xiàn)值，由此可知，權(quán)衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權(quán)衡理論的擴展，所以，選項A、C、D的說法正確。優(yōu)序融資理論的觀點是，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。故選項B的說法不正確。

5、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，這種方法的缺點在于沒有考慮風險因素。所以選項A的說法不正確。

6、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 優(yōu)序融資理論研究的是融資的優(yōu)先順序，沒有研究企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，即選項A不是答案;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大，即選項B是答案;權(quán)衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權(quán)衡理論的擴展，所以，選項CD也是答案。

7、

【正確答案】 BD

【答案解析】 經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷量×(單價-單位變動成本)/[銷量×(單價-單位變動成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[銷量×(單價-單位變動成本)]}，可以看出，選項A、C導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，從而導(dǎo)致經(jīng)營風險下降;選項B導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)上升，從而導(dǎo)致經(jīng)營風險提高。選項D影響財務(wù)杠桿系數(shù)，并不影響經(jīng)營風險。

8、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 財務(wù)杠桿系數(shù)大于1，說明企業(yè)存在債務(wù)利息或優(yōu)先股股息等固定性融資成本，該固定性融資成本可能是債務(wù)利息，企業(yè)不一定存在優(yōu)先股。

三、計算分析題

1、

【正確答案】 凈利潤=[9000×(1-60%)-100-14500×30%×8%]×(1-25%)=2364(萬元)

平均股東權(quán)益=14500×(1-30%)=10150(萬元)(0.5分)

權(quán)益凈利率=2364/10150×100%=23.29%

邊際貢獻=9000×(1-60%)=3600(萬元)(0.5分)

息稅前利潤=3600-100=3500(萬元)

稅前利潤=2364/(1-25%)=3152(萬元)(0.5分)

經(jīng)營杠桿系數(shù)=3600/3500=1.03(0.5分)

財務(wù)杠桿系數(shù)=3500/3152=1.11(0.5分)

聯(lián)合杠桿系數(shù)=3600/3152=1.14(0.5分)

【正確答案】 變動成本率=60%-5%=55%

邊際貢獻=9000×(1+10%)×(1-55%)=4455(萬元)(0.5分)

稅前利潤=4455-(100+40)-350-150×10%=3950(萬元)(0.5分)

凈利潤=3950×(1-25%)=2962.5(萬元)(0.5分)

平均股東權(quán)益=10300+200/2=10400(萬元)(0.5分)

權(quán)益凈利率=2962.5/10400=28.49%(0.5分)

聯(lián)合杠桿系數(shù)=4455/3950=1.13(0.5分)

【提示】計算某改變事項后的杠桿系數(shù)，應(yīng)使用改變后的年數(shù)據(jù)計算，而不是使用基期數(shù)據(jù)計算，否則不能反映該事項變動對于風險的影響。

【正確答案】 應(yīng)該改變經(jīng)營計劃，因為改變經(jīng)營計劃后，權(quán)益凈利率提高了(從23.29%提高到28.49%)，同時聯(lián)合杠桿系數(shù)降低了(從1.14降低到1.13)，滿足公司改進經(jīng)營計劃的標準。(2分)

2、

【正確答案】 方案一：

邊際貢獻=4.5×(240-200)=180(萬元)

息稅前利潤=180-120=60(萬元)

稅前利潤=60-400×5%=40(萬元)

稅后利潤=40×(1-25%)=30(萬元)

每股收益=30/20=1.5(元/股)

經(jīng)營杠桿系數(shù)=180/60=3

財務(wù)杠桿系數(shù)=60/40=1.5

聯(lián)合杠桿系數(shù)=3×1.5=4.5(1分)

方案二：

邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

息稅前利潤=270-150=120(萬元)

稅前利潤=120-400×5%-600×6.25%=62.5(萬元)

稅后利潤=62.5×(1-25%)=46.875(萬元)

每股收益=46.875/20=2.34(元)

經(jīng)營杠桿系數(shù)=270/120=2.25

財務(wù)杠桿系數(shù)=120/62.5=1.92

聯(lián)合杠桿系數(shù)=2.25×1.92=4.32(1分)

方案三：

邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

息稅前利潤=270-150=120(萬元)

稅前利潤=120-400×5%=100(萬元)

稅后利潤=100×(1-25%)=75(萬元)

每股收益=75/(20+20)=1.875(元)

經(jīng)營杠桿=270/120=2.25

財務(wù)杠桿=120/100=1.2

聯(lián)合杠桿=2.25×1.2=2.7(1分)

【正確答案】 設(shè)第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量為X，則有：

[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

解得：X=4.08(萬件)(1分)

【正確答案】 ①方案一的每股收益為

EPS1=[(240-200)×X-1200000-4000000×5%]×(1-25%)/200000

令EPS1=0，解得X=3.5(萬件)(1分)

②方案二的每股收益為

EPS2=[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000

令EPS2=0，解得X=3.46(萬件)(1分)

③方案三的每股收益為

EPS3=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

令EPS3=0，解得X=2.83(萬件)(1分)

【正確答案】 根據(jù)(1)的分析可知，方案一的聯(lián)合杠桿最大，所以，其風險最大;

方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。

如果銷售量為3萬件，小于第二方案和第三方案每股收益無差別點的銷售量4.08萬件，則第三方案(即權(quán)益籌資)更好。(1分)

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