四、綜合題(本題共15分。涉及計算的,要求列出計算步驟,否則不得分,除非題目特別說明不需要列出計算過程。)

甲公司是一家制造業上市公司，目前公司股票每股38元,預計股價未來增長率7% ;長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數不可低于5倍。為占領市場并優化資本結構，公司擬于，2019年未發行可轉換債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下:

資料一：甲公司2019年預計財務報表主要數據。

單位:元

甲公司2019年財務費用均為利息費用，資本化利息250萬元。

資料二:籌資方案。

甲公司擬平價發行可轉換債券,面值1000元,票面利率6% ,期限10年,每年末付息一次,到期還本。每份債券可轉換20股普通股,不可贖回期5年, 5年后贖回價格1030元,此后每年遞減6元。不考慮發行成本等其他費用。

資料三:甲公司尚無上市債券,也找不到合適的可比公司,評級機構評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下:

甲公司股票目前系數1.25 ,市場風險溢價5% ,企業所得稅稅率25%。假設公司所籌集資金全部用于購置資產，資本結構以長期資本賬面價值計算權重。

資料四:如果甲公司按籌資方案發債,預計2020年營業收入比2019年增長25% ,財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發債券利息，資本化利息保持不變,企業應納稅所得額為利潤總額,營業凈利率保持2019年水平不變，不分配現金股利。

要求:

1.根據資料一, 計算籌資前長期資本負債率、利息保障倍數。

2.根據資料二，計算發行可轉換債券的資本成本。

3.為判斷籌資方案是否可行,根據資料三，利用風險調整法，計算甲公司稅前債務資本成本;假設無風險利率參考10年期政府債券到期收益率，計算籌資后股權資本成本。

4.為判斷是否符合借款合同中保護性條款的要求,根據資料四,計算籌資方案執行后2020年末長期資本負債率、利息保障倍數。

5.基于上述結果,判斷籌資方案是否可行,并簡要說明理由。

[參考答案]

1、長期資本負債率= 20000/ ( 20000 + 60000 ) x 100% = 25%

利息保障倍數= ( 7500+ 2500+ 1000)/ ( 1000+ 250) =8.8

2、第5年末轉換價值=38× (1+ 7%) ^5×20= 1065.94 (元)

假設可轉換債券的稅前資本成本為,則試為:

1000 = 1000×6%×(P/A,i,5) + 1065.94×(P/F,i,5)

當i= 6%時, 1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94× (P/F , i, 5) = 60×4.2124 + 1065.94×0.7473= 1049.32

當i= 8%時，1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94×(P/F ,i, 5) = 60x3.9927 + 1065.94×0.6806 = 965.04

列式為(i-6%)/( 8%-6%) = (1000 - 1049.32)/ ( 965.04 - 1049.32 )

i=(1000 - 1049.32 )/( 965.04- 1049.32)×( 8%- 6%) + 6%

= 7.17%

可轉換債券的資本成本= 7.17%×( 1 - 25%) =5.38%

3.甲公司稅前債務資本成本= ( 5.69%- 4.42%+ 6.64%- 5.15%+ 7.84%- 5.96% ) /3+ 5.96%= 7.5%

股權資本成本= 5.96%+ 1.25×5%= 12.21%

4.2020年股東權益增加額= 7500×(1 + 25%) =9375 (萬元)

2020年末長期資本負債率= ( 20000+20000 )/( 60000+ 20000+ 20000 + 9375 ) x 100%= 36.57%

2020年息稅前利潤= 7500× (1 + 25%)/( 1)- 25%)+ 1000+ 20000×6%= 14700 (萬元)

利息保障倍數= 14700/ ( 1000 + 20000×6%+ 250) =6

5.不可行。

雖然長期資本負債率和利息保障倍數達到了要求,但可轉換債券的稅前資本成本低于稅前債務資本成本,沒有投資人愿意購買可轉換債券,所以該籌資方案不可行。

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