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四、折現率和資本化率及其估測
投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
折現率和資本化率在本質上是相同,都屬于投資報酬率折現率和資本化率,但并不一定是一個恒等不變的等值,他們可能相等也可能不相等,這取決于評估師對企業未來有限經營期與永續經營期的風險的判斷。
(一)企業評估中選擇折現率的基本原則
1.折現率不低于投資的機會成本。
2.行業基準收益率不宜直接作為折現率,但是行業平均收益率可作為折現率的重要參考指標。
3.銀行票據的貼現率不宜直接作為折現率。(貼現率實質為短期借款的成本)
(二)風險報酬率的估測
1.在測算風險報酬率的時候,評估人員應注意以下因素:
(1)國民經濟增長率及被評估企業所在行業在國民經濟中的地位;
(2)被評估企業所在行業的投資風險;
(3)被評估企業所在行業的發展狀況及被評估企業在行業中的地位;
(4)企業在未來的經營中可能承擔的風險等。
2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測:
(1)風險累加法。
用數學公式表示:
風險報酬率=行業風險報酬率+經營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率 (10-6)
(2)β系數法
①基本思路
被評估企業(或行業)風險報酬率是社會平均風險報酬率與β系數的乘積。β系數是指被評估企業(或者行業)風險和社會平均風險的相關系數。
從理論上講,β系數是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數。
②用數學公式表示為:
Ⅰ.行業風險報酬率
Rr=(Rm-Rf)×β (10-7)
式中:Rr——被評估企業所在行業的風險報酬率;
Rm——市場期望報酬率;
Rf——無風險報酬率;
β——被評估企業(所在行業)的β系數。
這里Rm-Rf代表社會平均風險報酬率。
Ⅱ.企業的風險報酬率
Rq=(Rm-Rf)×β×α (10-8)
式中Rq——企業的風險報酬率
β——被評估企業所在行業相對于社會平均風險的β系數
α——企業特定風險調整系數
Ⅲ.如果β系數是被評估企業相對于社會平均風險的β系數(=企業所在行業的β系數×企業特定風險調整系數(α))
Rq=(Rm-Rf)×β
式中Rq——企業的風險報酬率
β——被評估企業相對于社會平均風險的β系數
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(責任編輯:何以笙簫默)