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本文主要介紹2012年注冊資產評估師考試《財務會計》第十三章 財務預測與決策的知識點精講輔導，希望對您的復習有所幫助!!

第三節　籌資決策分析

一、權益資金籌集與債務資金籌集

（一）權益資金籌集

權益資金（權益資本、自有資金）是企業通過接受直接投資、發行股票、內部收益留存等方式籌集的資金。

主要形式有：普通股籌資、優先股籌資、盈余籌資。

（二）長期負債籌資

負債籌資分為長期負債籌資和短期負債籌資。長期負債籌資主要有長期借款、長期債券兩種形式。

長期借款籌資的特點：籌資速度快；借款成本較低；借款彈性較大。其缺點是：償債風險較大；限制性條款較多；籌資數量有限等。

（三）短期負債籌資

短期負債籌資的特點：籌資的成本較低；速度快，容易取得；資金使用較靈活，籌資富有彈性。但由于企業應在短期內拿出足夠的資金來償還債務，如果屆時現金流量安排不當，企業就會陷入財務危機，因此，短期籌資的籌資風險較高。

商業信用和短期借款是短期負債籌資的兩種主要方式。

商業信用籌資的特點是：使用非常方便，無須辦理正式籌資手續，如果沒有現金折扣信用條件，商業信用沒有實際的籌資成本；商業信用的限制條件少，是在商品交換中產生的"自發性籌資"。

二、資本結構的決策分析

（一）資本成本

1.資本成本概述

（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金的使用費用和籌集費用。

使用資金支付的報酬是指在資金使用期內按年或按月支付給資金供應者的報酬，如股息、紅利、利息、租金等；

籌資費用是指在資金籌集過程中所支付的費用，如委托證券經營機構代理發行股票、債券所支付的代辦費，股票、債券的印刷費、發行費、公證費、廣告費、律師費及籌資手續費等。

（2）資本成本作用

資本成本不僅是企業選擇籌資方式和評價各種投資項目是否可行的重要依據，而且還是衡量企業經營業績的重要標準。

2.個別資本成本的計算

個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務資本成本，后兩種為權益資本成本。

資本成本＝資金占用費/（籌資總額－籌資費用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

KL長期借款成本率

IL借款年息

L借款額

T所得稅率

FL籌資費率

RL為長期借款的利率。

當長期借款的籌資費用很小時，也可以忽略不計。

【例13－11】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，企業所得稅率25%。該項長期借款的資本成本為：

『正確答案』

【13－12】沿用【例13－11】的資料，根據考慮貨幣時間價值的方法，該項借款的資本成本計算如下：

『正確答案』

第一步，計算稅前借款資本成本：

查表，10%，5年期的年金現值系數為3.791；10%，5年期的復利現值系數為0.621。代入上式有：

200×11%×3.791＋200×0.621－199＝8.602（萬元）

8.602萬元大于0，應提高貼現率再試。

查表，12%，5年期的年金現值系數為3.605；12%，5年期的復利現值系數為0.567.代入上式有：200×11%×3.605＋200×0.567－199＝－6.29（萬元）

－6.29萬元小于零，運用內插法求稅前借款資本成本：

第二步，計算稅后借款資本成本：

KL＝K（1－T）＝11.16%×（1－25%）＝8.37%

（2）債券成本：包括籌資費用和債券利息。債券利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：

Kb＝Ib（1－T）／B（1－Fb）

Kb債券資金成本

Ib債券年息

T所得稅率

B債券籌資額（實際價）

Fb籌資費率

【例13－13】假定公司發行面額為400萬元的10年期債券，票面利率為10%，發行費用率為4%，發行價格為450萬元，公司所得稅率為25%。該債券成本為：

K b＝[400×10%×（1－25%）]÷[450×（1－4%）]＝6.94%

如果將貨幣時間價值考慮在內，債券成本的計算與長期借款成本的計算一樣，公式為：

『正確答案』

Kb＝K（1－T）

式中：K--所得稅前的債券成本；

Kb--所得稅后的債券成本。

【例13－14】假設公司發行總面額為400萬元的10年期債券，票面利率為10%，發行費用率為4%。如果考慮貨幣時間價值，計算該債券的成本如下：

『正確答案』

第一步，計算稅前債券成本：

400×（1－4%）＝400×10%×（P/A,K,10）①＋400×（P/F，K,10）②

經查表，（P/A,12%,10）＝5.65，（P/F,12%，10）＝0.322，則：

400×（1－4%）－400×100%×5.65－400×0.322＝29.2（萬元）

29.2萬元大于零，應降低貼現率再試。

查表，（P/A，10%，10，）＝6.145，（P/F，10，10，）＝0.386，則：

400×（1－4%）－400×10%×6.145－400×0.386＝－16.2（萬元）

－16.2萬元小于零，運用內插法求稅前債券成本：

10%＋[16.2/（29.2＋16.2）]×（12%－10%）＝10.7%

第二步，計算稅后債券成本：

Kb＝K（1－T）＝10.7%×（1－25%）＝8.025%

（3）留存收益成本：權益資金成本＝股利

①股利增長模型

KS＝（D1/P0）＋G

KS－ 留存收益成本 D1－－－－－預期第一年的股利額

P0－－－－普通股市價 G－－－普通股股利年增長率

【13－15】某公司普通股目前市價為28元，股利年增長率12%，本年發放股利1元，則：

『正確答案』

DC＝1×（1＋12%）＝1.12（元）

②資本資產定價模型

KS＝RF＋β（Km－RF）

【例13－16】假設當前市場無風險收益率為10%，平均風險股票必要收益率為14%，某公司普通股β值為1.2。留存收益的成本為：

『正確答案』

Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

③風險溢價法

KS＝Kb＋RPc

Kb債務成本 R Pc風險溢價－－－－3－5%之間估計

（4）優先股成本

Kp＝D/P0（1－F）

【例13－17】某企業按面值發行100萬元的優先股，籌資費用率為4%，每年支付12%的股利，則優先股的成本為：

『正確答案』

KP＝100×12%/100×（1－4%）＝12.5%

（5）普通股成本

與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費用。

Knc＝D1/P0（1－fc）＋ G

Knc：普通股成本

D1：預期年股利額

P0：股票籌資額

fc：籌資費率

G：股利增長率

【例13－18】某公司發行面值1元的普通股1 000萬股，每股的市場價格為5元，籌資費用率為5%，第1年的股利率為10%，以后股利按固定增長率4%增長。則普通股成本為：

『正確答案』

Knc＝1 000×1×10%÷[1 000×5×（1－5%）]＋4%＝6.1%

3.加權平均資本成本的計算

加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的。個別資本成本和企業的資本結構是計算加權平均資本成本的兩大決定因素，其計算公式為：

式中：Kw－－加權平均資本成本；

Kj－－第j種個別資本成本；

Wj－－第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。

【例13－19】某企業賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其稅后個別資本成本分別為6.7%、9.17%、11.26%和11%。該企業的加權平均資本率為：

『正確答案』

4.邊際資本成本

所謂"邊際資本成本"是指企業追加籌措資本的成本。可以理解為資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，具體步驟：

【13－20】某企業擁有長期資金1000萬元，其中長期借款200萬元，長期債券50萬元，普通股750萬元。由于擴大規模需要，擬籌集新資金。經分析，認為籌集新籌資后應保持目前的資本結構。并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化見下表13－15。

表13－15 　隨籌資的增加各種資本成本的變化

（1）計算籌資突破點，因為花費一定的資本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費資本成本，引起原資本成本率的變化，于是就把在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現有資本結構下的籌資突破點，在籌資突破點范圍內籌資，原來的資本成本率不會改變，一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現有的資本結構，其資本成本率也會增加，籌資突破點計算公式為：

『正確答案』

籌資突破點＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結構中所占的比重

在花費6%資本成本時，取得的長期借款籌資限額為100 000元，其籌資突破點便為：

100 000/20%＝500 000（元）

而在花費7%資本成本時，取得的長期借款籌資限額為400 000元，其籌資突破點則為：

400 000/20%＝2 000 000（元）

表13－16 籌資突破點的計算

【例題·單選題】下列各項中，體現企業籌集資金時"籌資突破點"含義的是（ ）。（2008年）

A.邊際資本成本

B.加權平均資本成本

C.籌集的應突破資金限額

D.保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度

『正確答案』D

『答案解析』籌資突破點，是指保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度，超過"籌資突破點"資金成本率就發生變化。

（二）資本結構

1.資本結構概念。資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。它是企業融資決策的核心問題之一。

用以衡量企業資本結構是否最佳的標準主要有：

（1）加權平均資本成本最低，企業為籌資所花費的代價最少；

（2）籌集到的能供企業使用的資本最充裕，能夠確保企業長期經營和發展的需要

（3）股票市價上升，股東財富最大，企業總體價值最大；

（4）企業的財務風險最小。

最佳資本結構應當是在企業風險和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個結構不僅要使企業的股價最高，而且要使企業的資本成本最低。

2.資本結構的決策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

每股收益（EPS）無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為：

式中：EBIT--息稅前利潤；

I --每年支付的利息；

T --所得稅稅率；

PD　--優先股股利；

N --普通股股數；

S --銷售收入總額；

VC　--變動成本總額；

a --固定成本總額。

注：在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。

若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：

EPS1＝EPS2

在每股盈余無差別點上S1＝S2，則

能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

【13－21】某公司原有資本700萬元，其中負債資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業務，需追加籌資300萬元。其籌資方式有二：

一是全部發行普通股：增發普通股6萬，每股面值50元。

二是全部借入長期債務：債務仍為利率12%，利息36萬元。

公司變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率25%。

『正確答案』

將上述資料中的有關數據帶入條件公式：

（S－0.6S－180－24）（1－25%）÷（10＋6）＝（S－0.6S－180－24－36）（1－25%）÷10

解上式，S＝750（萬元）

此時每股收益為：（750－0.6×750－180－24）（1－25%）÷16＝4.5（元）

（2）杠桿分析

杠桿分析是指分析企業各種杠桿運用情況對企業息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業資本結構決策的影響。

主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。財務杠桿系數是企業一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿可用如下公式計算：

財務杠桿系數（DFL）

式中：EBIT－－息前稅前利潤；

△EBIT－－息前稅前利潤變動額；

△EBIT%－－息前稅前利潤變動率；

△EPS%－－每股收益變動率。

【13－22】企業一定時期的息前稅前利潤為40 000元，長期負債總額為100 000元，負債利率為12%，則其財務杠桿系數為：

『正確答案』

DFL＝40 000/（40 000－100 000×12%）＝1.43

該系數表明企業財務杠桿的運用程度，系數越大說明企業負債比例越高，系數為1，說明企業負債籌資為0。財務杠桿系數為1.43，表明當EBIT每增加100%，則每股收益（EPS）就會增長143%。

【例題·多選題】（2007年）對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數，下列各項因素中，能夠直接影響財務杠桿系數大小的有（ ）。

A.息稅前利潤

B.利息

C.固定定成本

D.稅后利潤

E.凈資產收益率

『正確答案』AB

『答案解析』財務杠桿系數＝息稅前利潤/（息稅前利潤－利息）。

3.最佳資本結構的確定

在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本是最低的。

公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V ＝S＋B

其中：債券價值按面值計算B

股票價值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

其中KS（權益資本成本）采用資本定價模型KS= RF +β（ Km- RF）

加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率）×債務額占總資本比重＋權益資本成本×股東權益占總資本比重。

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（責任編輯：中大編輯）