一、投資決策概述

　　（一）投資決策的重要性

　　1.資本預算在一定程度上決定了企業未來的現金流量和價值。

　　2.資本預算促使企業戰略明確化、具體化。

　　3.投資決策會影響企業的財務彈性和融資決策。

　　（二）投資決策的步驟

　　企業投資方案的評價一般須經過以下程序：

　　1.提出投資方案；

　　2.估計方案相關的現金流量；

　　3.計算投資方案的各種價值指標（如凈現值、內含報酬率、現值指數等）；

　　4.進行分析、決策；

　　5.對項目進行事后的審計。

　　（三）投資項目的類別

　　1.企業的投資項目一般可分為獨立項目、互斥項目和依存項目。

　　2.根據企業進行項目投資的原因，投資項目可分為更換設備、規模擴張安全與環境項目、研究與開發項目、長期合同等。

　　二、投資決策方法

　　常用的投資項目評估方法主要有：投資回收期法、折現的投資回收期法、凈現值法、內含報酬率法、獲利指數法。

　　（一）回收期法（pay back）

　　1.非折現的回收期法（Non—discounted pay back）

　　投資回收期指項目帶來的現金流入累計至與投資額相等時所需要的時間。回報年限越短，方案越有利。

　　2.折現的回收期法

　　折現的回收期法是傳統回收期法的變種，即通過計算每期的現金流量的折現值來明確投資回報期。

　　（二）凈現值法（Net Present Value，NPV）

　　（三）內含報酬率法（Intemal Rate-0f Return，IRR）

　　1.傳統的內含報酬率法

　　2.修正的內含報酬率法（Modified Intemal Rate of.Return，M1RR）

　　修正的內含報酬率法克服了內含報酬率再投資的假設以及沒有考慮整個項目周期中資本成本率變動的問題。

　　3.內含報酬率法的優缺點

　　（四）凈現值法與內含報酬率法的比較

　　1.凈現值法與資本成本

　　IRR法與NPV法各有優缺點。從理論上講，凈現值法是最佳的投資決策方法，但不少企業仍習慣使用內含報酬率法。兩種方法有各自的特點，應在投資決策中結合實際予以運用。

　　2.獨立項目的評估

　　對于獨立項目，不論是采用凈現值法還是內含報酬率法都會導致相同的結論。

　　3.互斥項目的評估

　　在進行互斥項目評估時，由于資本成本的影響，NPV法與IRR法可能導致不同的結論。原因在于：

　　（1）項目的規模：規模越大，凈現值越高，但項目內含的報酬率未必高。

　　（2）項目現金流量的時間：某個項目前期的現金流人量較大，而另一個項目后期的現金流入量大。

　　4．多個內含報酬率問題

　　內含報酬率法存在多重根的問題：即每次現金流改變符號，就可能產生一個新的內含報酬率法。

　　（五）現值指數法（Profitability Index，PI）

　　（六）投資收益法（Retum 0n Invested Capital，ROI）

　　（七）投資決策方法的總結

　　1.投資收益率法與非折現的回收期法

　　投資收益率法、傳統的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經被大多數企業所摒棄。企業在進行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法加以比較分析，進行綜合判斷。

　　2.折現的回收期法

　　折現的回收期法在一定程度說明了項目的風險與流動性。較長的回收期表明：

　　（1）企業的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；

　　（2）必須對該項目未來較長時期的現金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現金流不能實現的可能性也就越大。

　　3.凈現值法

　　凈現值法將項目的收益與股東的財富直接相關聯。一般情況下，當NPV法與IRR法出現矛盾時，以凈現值法為準。但受項目的規模和現金流時間因素的影響，凈現值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

　　4.內含報酬率法

　　IRR法充分反映出了一個項目的獲利水平。但這一方法也有缺點，主要包括：（1）再投資率的假定。在比較不同規模、不同期限的項目時，假定不同風險的項目具有相同的再投資率，不符合現實情況。（2）多重收益率。在項目各期的現金流為非常態時，各期現金流符號的每一次變動，都會產生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經濟意義的。

　　5.現值指數法

　　現值指數法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風險，指數越高，說明項目的獲利能力越高，即使現金流量有所降低，項目有可能仍然盈利。

　　不同的投資決策方法給企業的決策者提供不同方面的信息，需要統一加以考慮，以利綜合判斷和決策。

　　三、投資決策方法的特殊應用

　　（一）不同規模的項目

　　（二）不同壽命周期的項目

　　如果項目的周期不同，則無法運用擴大規模方法進行直接的比較，可以采用重置現金流法和約當年金法。

　　（三）項目的物理壽命與經濟壽命

　　四、現金流量的估計

　　（一）現金流量的涵義

　　1.現金流出量

　　某項目的現金流出量，是指該項目引起的現金流出的增加額。

　　2.某項目的現金流人量，是指該項目引起的現金流入的增加額。

　　3.現金凈流量

　　現金凈流量，是指一定期間該項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。

　　（二）現金流量的估計

　　在投資項目的分析中，必須對項目的現金流量作出正確的估計。項目現金流量的估計涉及多個變量、部門和個人。

　　1．現金流量估計中應注意的問題

　　（1）假設與分析的一致性

　　（2）現金流量的不同形態

　　（3）會計收益與現金流量

　　對于大型的、較為復雜的投資項目，實務中對現金流量的估計，一般根據損益表中的各項目來進行綜合的考慮，直接估計出項目的現金流量，或者通過預測的損益表加以調整。

　　2．現金流量的相關性：增量基礎

　　增量現金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業總的現金流量的變動數。

　　在考慮增量現金流量時，需要注意以下概念：（1）沉沒成本；（2）機會成本；（3）關聯影響。

　　3．折舊與稅收效應

　　稅收抵扣收益，指因固定資產折舊的計提而使企業減少所得稅的負擔的效應。在進行投資分析的估算項目的現金流量時，必須考慮稅收影響。

　　（三）投資項目分析步驟

　　1.列出初始投資；

　　2.估算每年的現金流量；

　　3.計算最后一年的現金流量，主要考慮殘值、凈經營性營運資本增加額的收回等因素；

　　4.計算各種收益率指標，如項目凈現值、內含報酬率等進行綜合判斷。

　　五、投資項目的風險調整

　　（一）項目風險的衡量

　　1.敏感性分析

　　敏感性分析就是在假定其他各項數據不變的情況下，各輸人數據的變動對整個項目凈現值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。

　　2.情景分析

　　情景分析是用來分析項目在最好、最可能發生和最差三種情況下的凈現值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現值的影響。

　　3.蒙特卡洛模擬

　　蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。

　　4.決策樹法

　　決策樹是一種展現一連串相關決策及其期望結果的樹形圖像方法。決策樹在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業作出決策。

　　（二）項目風險的處置

　　1.項目風險與公司風險

　　項目風險與公司風險是不同的。即使是同一部門的項目，也必定是一些項目風險較高，另一些項目風險較低。處理項目風險的方法有兩種：確定當量法、折現率風險調整法。

　　2.確定當量法（certainty equivalents Ces）

　　確定當量法是一種對項目相關現金流進行調整的方法。項目現金流的風險越大，約當系數越小，現金流的確定當量也就越小。

　　確定當量系數指不確定的一元現金流量期望值相當于使投資者滿意的確定的金額的系數。利用確定當量系數，可以把不確定的現金流量折算成確定的現金流量，或者說去掉了現金流量中有風險的部分，使之成為較為“安全”的現金流量。

　　3.風險調整折現率法（Risk—adjusted discount rates，RADRs）

　　確定當量法是對現金流量進行風險調整，而風險調整折現率法是對折現率進行調整。

　　六、最佳資本預算

　　（一）投資機會表

　　1.投資機會表

　　投資機會表（Investment Opportunity Set，lOS）按公司潛在投資項目（投資機會）的內部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。

　　2.邊際資本成本表

　　（二）資本限額（capital rationing）

　　企業在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因包括：股東大會未審批通過；管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發行股票；公司缺少有能力的管理人員來實施新項目等。

　　最佳的資本預算，是指通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的凈現值最大，從而最大化企業的價值。

　　（三）最佳資本預算

　　最佳資本預算是指能夠保證公司價值最大化的項目組合。

　　在實務中有兩個重要事項：（1）資本成本隨著資本預算的規模增加而上升．在評估項目時確定恰當的折現率比較困難。（2）有時公司會設置資本預算的上限，即資本限額。

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（責任編輯：中大編輯）