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圖1-3代表一個投資組合設計過程和開發商運用開發資金的

不同分配方法。設想他面對兩種主要的投資項目類型X和Y，他可

以把總開發資本按他個人的喜好和對風險的態度分配在曲線

XPRQY的任何一個組合點上。XPRQY的弧度取決于X和Y的協

方差關系，假如是絕對的正協方差，曲線變成直線XY代表兩者有

同一方向和幅度的反應。相反，假若兩者是絕對的負協方差，即在

面對相同的市場環境條件時，一方的收益上升而另一方的收益則下

跌。此時曲線變為XOY，其中O點是毫無風險的一個投資組合。

當然，這是一個比較難出現的機會，比較多的是類似XPRQY這種

曲線，且在該曲線上RY部分較XR部分理想，原因是在同一風險

程度甲上，RY部分的每一個組合點都有一個較大的預期收益率。

以此類推，假如把更多的不同投資項目加入這個組合，組合曲線便

會變成組合團，如圖1-4所示。在這種情況下，不同的投資組合都

會被集中到ABCDE這個組合團里。雖然在組合團內的每一個組合

點都會在不同程度上減小風險，但最理想的組合仍然是RY部分的

各點，因為它們都可以在某一特定風險率下達到最大的預期收益或

在某一預期收益率下所對應的風險最小。

圖1-4 理想組合帶

經過以上分析，投資者便可進一步地按其對承擔風險的態度去

設計出一個最能擴大其收益的投資組合。基本上圖1-3所示的RY

理想組合帶是代表了不同的投資收益與風險程度的組合。投資者可

按其對風險的態度來選擇。舉例來說，如果投資者愿意承擔較大的

YY

風險去換取高收益的話，便會選靠近Y的一些組合，Y本身是所有

投資組合中風險和收益都是最高的一種組合。相反地，如果投資者

不愿去冒險的話，便會選靠近R的組合，而R本身是風險最低同時

也是收益最低的一種組合。

一個比較客觀的選擇方法是借用低微風險甚至毫無風險的投資

項目，這通常指銀行存款或國家債券。在圖1-5中的Rf

便是投資國

家債券的收益。由于它的收益幾乎是肯定的，風險也就差不多等于

零。我們把Rf

點引伸一條直線至緊貼理想組合帶的表面上，便形成

了所謂的資本市場線(Capital Market Line)。原則上，M點成為一

個可以選擇的組合。但假如投資者仍希望減少風險，他便可以選擇

RY至M點間的不同組合。假如市場真的存在這樣一個無風險的投資

項目，他便可以通過圖1-4的分析來減少風險，在圖1-5中可以

看到Q點和P點雖有同一個收益率，但Q點的風險比P點低。

圖1-5 投資選擇

需要指出的是，這種投資組合理論所做出的減少風險方法并不

可以使投資組合變成毫無風險，從理論上說，風險是由系統性市場

風險(例如宏觀經濟因素，國家金融狀況等)和個別性非市場風險(個

別發展項目因素、建筑物類型、地點等)所組成。通過投資組合理論

的原則，雖然可以將個別風險因素減少，但系統性市場因素仍然存

在(見圖l-6所示)。

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（責任編輯：中大編輯）

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