杜邦分析法

杜邦分析法( DuPont Analysis)是一種用來評價企業盈利能力和股東權益回報水平的方法，它利用主要的財務比率之間的關系來綜合評價企業的財務狀況。杜邦分析法的基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，從而有助于深入分析比較企業經營業績。由于這一分析方法最早由美國杜邦公司使用，因此稱為杜邦分析法。

評價企業的盈利能力時，最常用到的是凈資產收益率，回顧凈資產收益率的定義：

于是，我們將凈資產收益率分解成了資產收益率與權益乘數的乘積。進一步，

這就是著名的杜邦恒等式。

通過杜邦恒等式，可以看到一家企業的盈利能力綜合取決于企業的銷售利潤率、使用資產的效率和企業的財務杠桿。這三個方面是相互獨立的，構成了解釋企業盈利能力的三個維度。當分析不同企業同一時期或同一企業不同發展階段所存在的盈利差異時，可以利用杜邦恒等式，從凈資產收益率開始，根據財務報表信息逐步分解計算各指標，對各指標進行企業間的橫向對比分析，或對同一企業不同時期進行縱向對比分析，找到原因所在(如圖6-2所示)。

我們以一個實例來演示對上市公司財務報表的杜邦分析。表6-4選取了我國三家制造業上市公司A、B、C的2016年度財務報告數據。

表6-4 三家上市公司財務報表的杜邦分析

數據來源：Wind數據庫

A、B、C三家同類制造公司，在2016年的凈資產收益率分別為18.7% ， 22.29%和0.95%。C公司的權益乘數較高，但銷售利潤率和總資產周轉率都顯著低于其他兩家公司，故凈資產收益率最低。B公司的銷售利潤率幾乎是A公司的2倍，但由于其總資產周轉率和權益乘數都遠低于A公司，因此凈資產收益率僅小幅領先A公司。

杜邦分析法有助于企業管理層和投資者清晰地看到凈資產收益率的各個決定因素，為經營管理和投資決策提供依據。對企業管理者而言，只有協調好各個因素之間的關系，才能使凈資產收益率最大化。

杜邦分析法的核心是凈資產收益率，側重分析單一報告期內企業的經營狀況，是對歷史數據、以往業績的評價，但不能反映企業的實際市場價值與發展前景。當企業為了新業務、新產品的技術研發和市場開發而進行大量資源投入時，短期內凈資產收益率指標將會下降，但這種下降一般只是階段性的，對企業長遠發展往往也是有利的。此時單純從凈資產收益率指標分析，不能準確評價企業經營管理效率高低和效益的優劣。

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（責任編輯：中大編輯）

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