本文為2013年中級經濟師考試金融專業的備考必看知識點，希望本文能夠幫助您更好的全面備考2013年經濟師考試!!

第四節 金融資產定價

一、利率與金融資產定價

有價證券價格實際上是以一定市場利率和預期收益率為基礎計算得出的現值。

(一)票據定價(掌握)

票據一般均標明面值，沒有票面利率。票據發行有等價發行和非等價發行兩種。

等價發行就是按面額發行;非等價發行就是指票據發行價與面額價值不等，又有溢價發行(高于面值)和折價發行(低于面值)發行兩種形式。

1、 票據交易價格即面值扣除利息后的金額，主要取決于市場利率。

 

2、票據在持有期貼現，則票據的貼現價格就是票面額扣除貼息以后的金額。

P=A(1-n*d) d為貼現率

例：某人將為期3個月票面100萬元票據，1個月后貼現，貼現率為6%

P=100-100*6%/(2/12)=99萬元

(二)債券定價(掌握)

有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值即未來收益的現值確定。

債券價格分債券發行價和債券轉讓價。

債券的發行價格通常根據票面金額決定，特殊情況下采取折價或溢價的方式。

債券的流通轉讓價格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場利率或預期收益率)和實際持有期限三個因素決定。

1、到期一次還本付息債券定價

 

3、債券期限若為永久，其價格確定與股票價格計算相同(見以下股票定價內容)。

(三)股票定價(掌握)

1、股票價格由預期收入和當時的市場利率決定。股票的價格等于未來每一期預期收入的現值之和。當未來每一期的預期收入相等時(無限期系列現金流的現值)

 

所以，股票價格=預期股息收入/市場利率

永久期限債券價格=每期利息收入/市場利率(或預期收益率)

例1：某種股票預期年股息10元，市場利率為10%，其價格為10/10%=100元;

如果預期收入為20元，價格20/10%=200元

如果預期收入為20元，市場利率5%，20/5%=400元

例2：某一永久期限的債券，面額外100元，票面利率5%，市場利率為4%，其價格是多少?

P=(100*5%)/4%=125

2、股票靜態價格確定

(1)由收益和利率計算股票價格

股票價格主要取決于收益和利率兩因素;股票價格與收益成正比，與利率成反正。

P=Y/r

例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，則該股價格：

P= 0.4/5%=8元

因此：當該股市價

當該股市價>P時，投資者應該賣出該股票;

當該股市價=P時，投資者應該繼續持有或賣出該股票;

(2)由市盈率計算股票價格

市盈率=股票價格/每股稅后盈利

股票發行價格=預計每股稅后盈利*市場平均市盈率

例：若上題平均市盈率為20倍，則股票價格為：

P=0.4*20=8元

2、股票動態價格確定

方法與分期付息債券的價格確定基本相同

二、資產定價理論

(一)有效市場理論(熟悉)

1、有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響。

就資本市場而言，如果資產價格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。如果資本市場是競爭性和有效率的，那么，投資的預期收益等于資本的機會成本，機會成本是無風險利率。

2、按照市場價格反映信息的程度分將市場分類(掌握)：

(1)弱式有效市場

即當前市場價格完全反映了過去(歷史)的信息。新信息會帶來價格的變動。掌握過去信息不能預測未來的價格變動。

(2)半強式有效市場

指證券當前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內幕信息獲利)

(3)強式有效市場

即證券當前的市場價格反映了所有歷史的、公開的、內幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優勢獲得超額收益。

通過我國學者研究發現我國證券(股票市場)基本屬于半強式有效。

(二)資本資產定價理論(CAPM)(熟悉)

資本資產定價模型是投資組合理論的均衡理論。該理論認為：理性的投資者總是追求投資者效用最大化，即在同等風險水平下的收益最大化或在同等收益水平下的風險最小化。

投資組合：由投資人或金融機構所持有的股票、債券、衍生金融產品等組成的集合。

投資組合理論是指：若干種證券組成的投資組合，其預期收益是這些證券收益的加權平均數，投資組合能降低非系統性風險。

1、創始人為馬科維茨奠定了理論框架;夏普首先提出資本資產定價理論;米勒和莫頓完善了資本資產定價理論，形成一套完整的理論體系。

2、基本假設(掌握)：

(1)市場上存在一種無風險資產，投資者可以按無風險利率借出或借進任意數額的無風險資產;

(2)市場效率邊界曲線只有一條;

(3)交易風險為零。

3、資本市場線(了解)

資本市場線(CML)指表明有效組合的期望收益率和標準差(表示風險)之間的一種簡單的線性關系的一條射線。它是由風險資產和無風險資產構成的投資組合。

 

4、證券市場線(了解)

證券市場線(SML)是資本資產定價模型的圖示形式， SML揭示了市場上所有風險性資產(單個資產)的均衡期望收益率與風險之間的關系。

單個證券風險用β值(β值測度的是單個證券的非系統風險)

其中 為市場組合(證券市場上所有證券組成的證券組合)風險;σim為單個證券與市場組合的協方差。

風險根據資本資產定價理論，預期收益與風險關系是

 

5、資產風險(熟悉)

資產風險一般有系統風險和非系統風險

(1)系統風險是由宏觀經濟營運狀況或市場結構所引致的風險，不可以通過風險分散規避的風險。資產定價模型中提供了測度系統風險的指標，即風險系數β

(2)非系統風險指具體經濟單位自身投資和運營方式所引致的風險，是可以通過風險分散規避的風險，又稱特有風險。

(3)β還可以衡量證券實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感程度。

如果β>1，說明其收益率大于市場組合收益率，屬“激進型”證券;

如果β<1，說明其收益率小于市場組合收益率，屬“防衛型”證券;

如果β=1，說明其收益率等于市場組合收益率，屬“平均型”證券;

6、資產定價理論的局限(了解)

(1)市場投資組合的不完全性

(2)市場存在交易成本

(3)僅從靜態的角度研究資產定價的問題。

(三)期權定價理論(熟悉)

1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權定價。

期權定價模型基于對沖證券組合的思想。投資者可建立期權與其標的股票的組合來保證確定報酬。

1、布萊克—斯科爾斯模型的基本假定

(1)無風險利率r為常數

(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會

(3)標的資產在期權到期前不支付股息和紅利

(4)市場連續交易

(5)標的資產價格波動率為常數

(6)標的資產價格遵從布朗運動

2、布萊克—斯科爾斯模型的基本結構

如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權的價格C為：

C(t,X,σ,T)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)

 

式中：S為股票價格，X為期權的執行價格，T-t為期權期限，r為無風險利率，e為自然對數的底，σ為股票價格波動率，N()表示正態分布變量的累積概率分布函數，N(d1) 和N(d2)為d1和 d2標準正態分布的概率。

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