第四節 金融資產定價

一、利率與金融資產定價

不同的信用工具，其價格確定方式各不相同。有價證券的價格實際上是以一定市場利率和預期收益為基礎計算得出的現值。

(一)債券定價

有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值，即未來收益的現值確定。利率與證券的價格成反比關系，這一關系適用于所有的債券工具。利率上升，證券價格就會下降;利率下降，證券價格就會上升。

債券價格分債券發行價格和流通轉讓價格。債券的發行價格根據票面金額決定，也可采取折價或溢價的方式進行。債券在二級市場上的流通轉讓價格依不同的經濟環境決定，但有一個基本的“理論價格”決定公式，它由債券的票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。

1.到期一次還本付息債券定價

P₀=S/(1+r)ⁿ              (2-22)

式中，P₀為債券交易價格，r為利率或貼現率，n為償還期限，S為期值或到期日本金與利息之和。

假若面額為100元一張債券，不支付利息，貼現出售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價格為：

P₀=100/(1+3%)=97.09元

2.分期付息到期歸還本債券定價

按年收益率每年付息一次的債券定價公式如下：

              (2-23)

式中，A為債券面額，即n年到期所歸還的本金;t為第t時期債券收益或息票利率，通常為債券年收益率;r為市場利率或債券預期收益率;n為償還期限。

如果市場利率(或債券預期收益率>高于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)低于債券面值，即債券為折價發行;如果市場利率(或債券預期收益率)低于債券收益率。(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)高于債券面值，即債券為溢價發行;如果市場利率(或債券預期收益率)等于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)等于債券面值，即債券為平價發行。

如果債券期限若為永久性的，其價格確定與股票價格計算相同。

股票的理論價格由其預期股息收入和當時的市場利率兩因素決定，其公式為：

股票價格=預期股息收入/市場利率                        (2-24)

例如，當某種股票預期股息收入每股為10元不論其面值多少)，市場利率為10%時，則其價格為100元(10/10%)。如果預期股息收入為20元，市場利率不變。，則其價格為200元(20/10%)。如果預期股息收入為20元，市場利率只有5%，則其市價可達400元(20/5%)。

某支股票年末每股稅后利潤0.40元，市場利率為5%，則該只股票價格為：

P₀=Y/r=0.40/5%=8元

從理論上講，當該只股票市價P₀時，投資者可賣出該支股票;當該支股票市價=P₀投資者可繼續持有或拋出該支股票。

股票靜態價格亦可通過市盈率推算得出，即：

股票發行價格=預計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率               (2—25)

或： 市盈率=股票價格/每股稅后盈利                                                    (2-26)

如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價格為P₀=0.40 x20=8元。

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（責任編輯：中大編輯）

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