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第八章　企業投融資決策及重組

第一節　籌資決策

一、資本成本

(一)資本成本的概念(掌握)

資本成本是企業籌資和使用資本而承付的代價。此處的資本是指長期資本，包括股權資本和長期債權資本。

(二)資本成本的內容(掌握)

資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分。

1.用資費用

用資費用是因使用資本而承擔的費用，是資本成本的主要內容，屬于變動性資本成本。

2.籌資費用

籌資費用通常是在籌資時一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

(三)資本成本的屬性

資本成本是企業的一種耗費，需由企業的收益補償。

資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風險價值。

(四)資本成本率的計算

1.個別資本成本率(掌握)

個別資本成本率是某一項籌資的用資費用與凈籌資額的比率。包含長期債權資本成本率和股權資本成本率。

個別資本成本率的高低取決于三個因素，即用資費用、籌資費用和籌資額。

(1)長期債權資本成本率的測算：長期借款資本成本率和長期債券資本成本率

①長期借款資本成本率的測算

長期借款資本成本的利息在稅前支付，具有減稅作用。

Kl —— 長期借款資本成本率

Il —— 長期借款年利息額

L —— 長期借款籌資額，即借款本金

Fl —— 長期借款籌資費用率，即借款手續費率

T —— 企業所得稅率

企業借款的籌資費用很少，可以忽略不計，因此其計算公式可以簡化為：

Rl —— 借款利息率

【注意】如果借款合同中有補償性余額條款，則企業實際可以動用的資金數額會減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長期借款資本成本會提高。

補償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比(一般為10%至20%)計算的最低存款余額。

②長期債券資本成本率的測算

債券資本成本中的利息費用也在所得稅前列支，但發行債券的籌資費用一般較高。債券的籌資費用即發行費用，包括申請費、注冊費、印刷費和上市費以及推銷費等。

在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式計算：

Kb —— 債券資本成本率

B —— 債券籌資額，按發行價格確定

Fb —— 債券籌資費用率

Ib —— 債券每年支付的利息

【例2】債券面值5000萬元，票面利率為10%，發行期限20年，溢價發行，債券籌資額為6000萬元，發行費用為籌資總額的4%，所得稅稅率為30%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是(　)。

A.10%

B.8.33%

C.6.08%

D.7.29%

『正確答案』C

(2)股權資本成本率的測算：股權資本包括普通股、優先股、留用利潤。

①普通股資本成本率的測算

普通股資本成本率的測算有兩種主要思路：

其一是用股利折現模型：即先估計普通股的現值，再計算其成本。

如果公司采用固定股利政策，即每年分派現金股利D元，其資本成本率的計算公式為：

P0 —— 普通股融資凈額，即發行價格扣除發行費用

【例3】普通股價格為10元，每年固定支付股利1.50元，則該普通股的成本為(　)。

A.10.5%

B.15%

C.19%

D.20%

『正確答案』B

其二是資本資產定價模型，即股票的資本成本為普通股投資的必要報酬率，而普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。

Rf ——無風險報酬率;

Rm ——市場平均報酬率;

β —— 風險系數。

②優先股資本成本率的測算

優先股通常每年支付的股利相等，在持續經營假設下，可將優先股的資本成本視為求永續年金現值，則優先股資本成本率的測算公式為：

③留用利潤資本成本率的測算

留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。

2.綜合資本成本率的測算

(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

綜合資本成本率(加權平均資本成本率)是指一個企業全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算。

●個別資本成本率和各種資本結構兩個因素決定綜合資本成本率。

●在個別資本成本率一定的情況下，企業綜合資本成本率的高低是由資本結構所決定的。

(2)綜合資本成本率的測算方法

(五)資本成本的作用(了解)

1.資本成本是選擇籌資方式、進行資本結構決策和選擇追加籌資方案的依據。

(1)個別資本成本率是企業選擇籌資方式的依據。

(2)綜合資本成本率是企業進行資本結構和追加籌資決策的依據。

2.資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經濟標準。

3.資本成本可以作為評價企業整個經營業績的基準。

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