中級金融專業知識與實務：證券投資基金概述

一、證券投資基金的概念和特點

(一)證券投資基金的概念

證券投資基金簡稱基金，是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。

證券投資基金通過發行基金份額的方式募集資金，個人投資者或機構投資者通過購買一定數量的基金份額參與基金投資。基金所募集的資金在法律上具有獨立性，南選定的基金托管人保管，并委托基金管理人進行股票、債券等分散化組合投資。基金投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除由基金承擔的費用后的盈余全部歸基金投資者所有，并依據各個投資者所購買基金份額的多少在投資者之間進行分配。

與直接投資股票或債券不同，證券投資基金是一種間接投資工具。一方面，證券投資基金以股票、債券等金融證券為投資對象;另一方面，基金投資者通過購買基金份額的方式間接進行證券投資。

世界上不同國家和地區對證券投資基金的稱謂有所不同。證券投資基金在美國被稱為共同基金，在英國和中國香港特別行政區被稱為單位信托基金，在歐洲一些國家被稱為集合投資基金或集合投資計劃，在日本和中國臺灣地區則被稱為證券投資信托基金。

(二)證券投資基金的特點

(1)集合理財，專業管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。基金由基金管理人進行投資管理和運作，使中小投資者也能享受到專業化的投資管理服務。

(2)組合投資，分散風險。為降低投資風險，一些國家的法律法規通常規定基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，中小投資者由于資金量小，一般無法通過購買數量眾多的股票分散投資風險。基金通常會購買幾十種甚至上百種股票，投資者購買基金就相當于用很少的資金購買了一籃子股票。

(3)利益共享，風險共擔。基金投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除由基金承擔的費用后的盈余全部歸基金投資者所有，并依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金托管人、基金管理人只能按規定收取一定比例的托管費、管理費，并不參與基金收益的分配。

(4)嚴格監管，信息透明。為切實保護投資者的利益，基金監管機構都對基金業實行嚴格的監管，強制基金進行及時、準確、充分的信息披露。

(5)獨立托管，保障安全。基金管理人負責基金的投資操作，其本身并不參與基金財產的保管，基金財產的保管由獨立于基金管理人的基金托管人負責。這種相互制約、相互監督的制衡機制對投資者的利益提供了重要的保障。

二、證券投資基金的參與主體

基金市場的參與主體分為基金當事人、基金市場服務機構、基金監管機構和自律組織三大類。

(一)基金當事人

我國的證券投資基金依據基金合同設立，基金份額持有人、基金管理人與基金托管人是基金合同的當事人，簡稱基金當事人。

(1)基金份額持有人。基金份額持有人即基金投資者，是基金的出資人、基金資產的所有者和基金投資同報的受益人。

(2)基金管理人。基金管理人是基金產品的募集者和管理者，其最主要的職責就是按照基金合同的約定，負責基金資產的投資運作，在有效控制風險的基礎上為基金投資者爭取最大的投資收益。在我國，基金管理人只能由依法設立的基金管理公司擔任。

(3)基金托管人。為了保證基金資產的安全，《證券投資基金法》規定，基金資產必須由獨立于基金管理人的基金托管人保管，從而使基金托管人成為基金的當事人之一。基金托管人的職責主要體現在基金資產保管、基金資金清算、會計復核以及對基金投資運作的監督等方面。在我國，基金托管人只能由依法設立并取得基金托管資格的商業銀行擔任。

(二)基金市場服務機構

基金管理人、基金托管人既是基金的當事人，又是基金的主要服務機構：除基金管理人與基金托管人外，基金市場還有許多面向基金提供各類服務的其他機構，主要包括基金銷售機構、基金注冊登記機構、律師事務所、會計師事務所、基金投資咨詢機構、基金評級機構等。

(1)基金銷售機構。基金銷售機構是指基金管理人以及經中國證監會認定的可以從事基金銷售的其他機構。目前可申請從事基金銷售的機構主要包括商業銀行、證券公司、證券投資咨詢機構、獨立基金銷售機構。

(2)基金注冊登記機構。基金注冊登記機構是指辦理基金份額的登記過戶、存管和結算業務的機構。基金注冊登記機構可辦理投資人基金賬戶的建立和管理基金份額注冊登記、基金銷售業務的確認、清算和結算、代理發放紅利、建立并保管基金份額持有人名冊等業務。

(3)律師事務所和會計師事務所。律師事務所和會計師事務所作為專業、獨立的中介服務機構，為基金提供法律、會計服務。

(4)基金投資咨詢機構和基金評級機構。基金投資咨詢機構是向基金投資者提供基金投資咨詢建議的中介機構;基金評級機構則是向投資者以及其他市場參與主體提供基金評價業務、基金資料與數據服務的機構。

(三)基金監管機構和自律組織

(1)基金監管機構。為了保護基金投資者的利益，世界上不同國家和地區都對基金活動進行嚴格的監督管理。基金監管機構通過依法行使審批或核準權：依法辦理基金備案，對基金管理人、基金托管人及其他從事基金活動的中介機構進行監督管理，對違法違規行為進行查處。

(2)基金自律組織。證券交易所是基金的自律管理機構之一。封閉式基金、上市開放式基金和交易型開放式指數基金等需要通過證券交易所募集和交易，必須遵守證券交易所的規則;同時，經中國證監會授權，證券交易所對基金的投資交易行為還承擔著重要的一線監控職責。基金行業自律組織是由基金管理人、基金托管人或基金銷售機構等組織成立的同業協會。同業協會在促進同業交流、提高從業人員素質、加強行業自律管理、促進行業規范發展等方面具有重要的作用。

三、證券投資基金的法律形式和運作形式

(一)證券投資基金的法律形式

根據法律形式的不同，基金可分為契約型基金與公司型基金。我國的基金均為契約型基金，公司型基金則以美國的投資公司為代表。

契約型基金是依據基金合同設立的基金。基金合同是規定基金當事人之間權利義務的基本法律文件。在我國，契約型基金依據基金管理人、基金托管人之間所簽署的基金合同設立;基金投資者自取得基金份額后即成為基金份額的持有人和基金合同的當事人，依法享受權利并承擔義務。

公司型基金在法律上是具有獨立法人地位的股份投資公司。公司型基金依據基金公司章程設立，基金投資者是基金公司的股東，享有股東權，按所持有的股份承擔有限責任，分享投資收益。公司型基金公司設有董事會，代表投資者的利益行使職權。雖然公司型基金在形式上類似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業的財務顧問來經營與管理基金資產。

契約型基金與公司型基金的區別主要在于：①法律主體資格不同。契約型基金不具有法人資格：公司型基金具有法人資格。②投資者的地位不同。契約型基金依據基金合同成立。基金投資者盡管也可以通過持有人大會表達意見，但與公司型基金的股東大會相比，契約型基金持有人大會賦予基金持有者的權利相對較小。③基金營運依據不同。契約型基金依據基金合同營運基金;公司型基金依據基金公司章程營運基金。公司型基金的優點是法律關系明確清晰，監督約束機制較為完善;但契約型基金在設立上更為簡單易行。兩者之間的區別主要表現在法律形式的不同并無優劣之分。

(二)證券投資基金的運作方式

依據運作方式的不同，可以將基金分為封閉式基金與開放式基金。

封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運作方式。開放式基金是指基金份額不同定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進行申購或者贖回的一種基金運作方式。這里所指的開放式基金特指傳統的開放式基金，不包括交易型開放式指數基金和上市開放式基金等新型開放式基金。

封閉式基金與開放式基金主要有以下區別：

(1)期限不同。封閉式基金一般有一個固定的存續期;而開放式基金一般是無期限的。我國《證券投資基金法》規定，封閉式基金的存續期應在5年以上，封閉式基金期滿后可以通過一定的法定程序延期。目前，我國封閉式基金的存續期大多在15年。

(2)份額限制不同。封閉式基金的基金份額是固定的，在封閉期限內未經法定程序認可不能增減;開放式基金規模不固定，投資者可隨時提出申購或贖回申請，基金份額會隨之增加或減少。

(3)交易場所不同。封閉式基金份額固定，在完成募集后，基金份額在證券交易所上市交易。投資者買賣封閉式基金份額，只能委托證券公司在證券交易所按市價買賣，交易在投資者之間完成。開放式基金份額不固定，投資者可以按照基金管理人確定的時間和地點向基金管理人或其銷售代理人提出申購、贖回申請，交易在投資者與基金管理人之間完成。

(4)價格形成方式不同。封閉式基金的交易價格主要受二級市場供求關系的影響。當需求旺盛時，封閉式基金二級市場的交易價格會超過基金份額凈值出現溢價交易現象;反之，當需求低迷時，交易價格會低于基金份額凈值出現折價交易現象。開放式基金的買賣價格以基金份額凈值為基礎，不受市場供求關系的影響。

(5)激勵約束機制與投資策略不同。封閉式基金份額固定，即使基金表現好，其擴展能力也受到較大的限制。如果表現不盡如人意，由于投資者無法贖回投資，基金經理通常也不會在經營與流動性管理上面臨直接的壓力。與此不同，如果開放式基金的業績表現好，通常會吸引新的投資，基金管理人的管理費收入也會隨之增加;如果基金表現差，開放式基金則會面臨來白投資者要求贖回投資的壓力。因此，與封閉式基金相比，一般開放式基金向基金管理人提供了更好的激勵約束機制。

四、證券投資基金的類別

(一)證券投資基金的分類概述

基金構成要素有多種，因此可以依據不同的標準對基金進行分類。

1.根據運作方式的不同，可以將基金分為封閉式基金、開放式基金

2.根據法律形式的不同，可以將基金分為契約型基金、公司型基金等

3.根據投資對象的不同，可以將基金分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金等

股票基金是指以股票為主要投資對象的基金。股票基金在各類基金中歷史最為悠久，也是世界各個國家或地區廣泛采用的一種基金類型。根據中國證監會對基金類別的分類標準，基金資產60%以上投資于股票的為股票基金。

債券基金主要以債券為投資對象。根據中國證監會對基金類別的分類標準，基金資產80%以上投資于債券的為債券基金。

貨幣市場基金以貨幣市場工具為投資對象。根據中國證監會對基金類別的分類標準，僅投資于貨幣市場工具的為貨幣市場基金。

混合基金同時以股票、債券等為投資對象，以期通過在不同資產類別上的投資實現收益與風險之間的平衡。根據中國證監會對基金類別的分類標準，投資于股票、債券和貨幣市場工具，但股票投資和債券投資的比例不符合股票基金、債券基金規定的為混合基金。

4.根據投資目標的不同，可以將基金分為增長型基金、收入型基金和平衡型基金

增長型基金是指以追求資本增值為基本目標，較少考慮當期收入的基金，主要以具有良好增長潛力的股票為投資對象。

收入型基金是指以追求穩定的經常性收人為基本目標的基金，主要以大盤藍籌股、公司債、政府債券等穩定收益證券為投資對象。

平衡型基金則是既注重資本增值又注重當期收入的一類基金。

5.根據募集方式的不同，可以將基金分為公募基金和私募基金

公募基金是指可以面向社會公眾公開發售的一類基金。公募基金主要具有如下特征：可以面向社會公眾公開發售基金份額和宣傳推廣，基金募集對象不固定;投資金額要求低，適宜中小投資者參與;必須遵守基金法律和法規的約束，并接受監管部門的嚴格監管。

私募基金則是只能采取非公開方式，面向特定投資者募集發售的基金。

(二)股票基金

1.股票基金與股票的差異

股票基金以追求長期的資本增值為目標.比較適合長期投資。與其他類型的基金相比，股票基金的風險較高，但預期收益也較高。股票基金提供了一種長期的投資增值性。股票基金與單一股票之間的不同點是：

(1)股票價格在每一交易日內始終處處于動之中;股票基金凈值的計算每天只進行一次，因此每一交易日股票基金只有一個價格。

(2)股票價格會由于投資者買賣股票數量的多少和強弱的對比而受到影響;股票基金份額凈值不會由于買賣數量或申購、贖回數量的多少而受到影響。

(3)人們在投資股票時，一般會根據上市公司的基本情況，如財務狀況、產品的市場競爭力、盈利預期等方面的信息對股票價格高低的合理性做出判斷，但卻不能對股票基金份額凈值進行合理與否的評判。

(4)單一股票的投資風險較為集中，投資風險較大;股票基金由于分散投資，投資風險低于單一股票的投資風險。但從風險來源看，股票基金增加了基金經理投資的委托代理風險。

2.股票基金的投資風險

股票基金所面臨的投資風險主要包括系統性風險、非系統性風險以及管理運作風險。

(1)系統性風險是指由整體政治、經濟、社會等環境因素對證券價格所造成的影響。這種風險不能通過分散投資加以消除，因此又稱為不可分散風險。

(2)非系統性風險是指個別證券特有的風險，包括企業的信用風險、經營風險、財務風險等。非系統性風險可以通過分散投資加以規避，因此又稱為可分散風險。

(3)管理運作風險是指基于基金經理對基金的主動性操作行為而導致的風險，如基金經理不適當地對某一行業或個股的集中投資給基金帶來的風險。

股票基金通過分散投資可以大大降低個股投資的非系統性風險，但卻不能回避系統性投資風險，而管理運作風險則因基金而異。

3.股票基金的分析

股票基金常用分析指標包括反映基金經營業績的指標、反映基金風險大小的指標、反映基金組合特點的指標、反映基金運作成本的指標、反映基金操作策略的指標等等。以下對反映基金業績和風險的指標做簡要介紹。

(1)反映基金經營業績的指標。反映基金經營業績的主要指標包括基金分紅、已實現收益、凈值增長率等指標。其中，凈值增長率是最主要的分析指標，其對基金的分紅、已實現收益、未實現收益都加以考慮，因此是最能有效反映基金經營成果的指標。基金分經是基金對基金投資收益的派現，其大小會受到基金分紅政策、已實現收益、留存收益的影響，不能全面反映基金的實際表現。如果基金只賣出有盈利的股票，保留被套的股票，已實現收益可能很高，但基金的浮動虧損可能更大，基金最終可能是虧損的。因此，用已實現收益不能很好地反映基金的經營成果。

最簡單的凈值增長率指標計算如下：

凈值增長率=[(份額凈值一期初份額凈值+基金分紅)/期初份額凈值]×100%(5-3)

(2)反映基金風險大小的指標。常用來反映股票基金風險大小的指標有標準差差、貝塔值、持股集中度、行業投資集中度、持股數量等指標。

有的股票基金每年的凈值增長率之間的差異可能很大，有的基金每年的凈值增長率之間的差異可能較小。凈值增長率波動程度越大，基金的風險就越高。基金凈值增長率的波動程度可能用差來計量，并通常按月計算。

股票基金的凈值受到證券市場系統風險的影響。。通常用貝塔值(β)的大小衡量一只股票基金面臨的市場風險的大小。貝塔值將一只股票基金的凈值增長率與股票市場某個指數聯系起來，以反映基金凈值變動對市場指數變動的敏感程度。

β=基金凈值增長率/股票指數增長率 (5-4)

如果股票指數上漲或下跌1%，某基金的凈值增長率上漲或下跌1%，那么該基金的貝塔值為1，說明該基金凈值的變化與指數的變化幅度樽當。如果某基金的貝塔值大于1，說明該基金是一只活躍或激進型基金;如果某基金的貝塔值小于1，說明該基金是一只穩定或防御型的基金。

持股集中度=(前十大重倉股投資市值/基金股票投資總市值)×100%(5-5)

持股集中度越高，說明基金在前十大重倉股的投資越多，基金的風險越高。同樣，可以計算基金在前三大行業或前五大行業上的行業投資集中度。持股數量越多，基金的投資風險越分散，風險越低。但持股過分分散，不利于基金業績的提高。

(三)債券基金

1.債券基金與債券的差異

債券基金以債券為投資對象，因此對追求穩定收入的投資者具有較強的吸引力。債券基金的波動性通常要小于股票基金，因此常常被投資者認為是收益、風險適中的投資工具。此外，當債券基金與股票基金進行適當的組合投資時，常常能較好地分散投資風險，因此債券基金常常也被視為組合投資中不可或缺的重要組成部分。

債券基金與債券的區別是：

(1)債券基金的收益不如債券的利息固定。投資者購買固定利率性質的債券，在購買后會定期得到固定的利息收入，并可在債券到期時收回本金。債券基金作為不同債券的組合，盡管也會定期將收益分配給投資者，但債券基金分配的收益有升有降，不如債券的利息固定。

(2)債券基金沒有確定的到期日。與一般債券會有一個確定的到期日不同，債券基金由一組具有不同到期日的債券組成，因此并沒有一個確定的到期日。不過為分析債券基金的特性，我們仍可以對債券基金所持有的所有債券計算出一個平均到期日。

(3)債券基金的收益率比買人并持有到期的單個債券的收益率更難以預測。單一債券的收益率可以根據購買價格、現金流以及到期收回的本金計算其投資收益率;但債券基金由一組不同的債券組成，收益率較難計算和預測。

(4)投資風險不同。單一債券隨著到期日的臨近，所承擔的利率風險會下降。債券基金沒有同定到期日，所承擔的利率風險將取決于所持有的債券的平均到期日。債券基金的平均到期日常常會相對固定，債券基金所承受的利率風險通常也會保持在一定的水平。單一債券的信用風險比較集中，而債券基金通過分散投資可以有效避免單一債券可能面臨的較高的信用風險。2.債券基金的投資風險一債券基金主要的投資風險包括利率風險、信用風險、提前贖回風險以及通貨膨脹風險。

(1)利率風險。債券的價格與市場利率變動密切相關，且呈反方向變動。當市場利率上升時，大部分債券的價格會下降;當市場利率降低時，債券的價格通常會上升。通常，債券的到期日越長，債券價格受市場利率的影響就越大。與此相類似，債券基金的價值會受到市場利率變動的影響。債券基金的平均到期日越長，債券基金的利率風險越高。

(2)信用風險。信用風險是指債券發行人沒有能力按時支付利息、到期歸還本金的風險。如果債券發行人不能按時支付利息或償還本金，該債券就面臨很高的信用風險。投資者為彌補低等級信用債券可能面臨的較高信用風險，往往會要求較高的收益補償。一些債券評級機構會對債券的信用進行評級。如果某債券的信用等級下降，將會導致該債券的價格下跌，持有這種債券基金的資產凈值也會隨之下降。

(3)提前贖回風險。提前贖回風險是指債券發行人有可能在債券到期日之前回購債券的風險。當市場利率下降時，債券發行人能夠以更低的利率融資，因此可以提前償還高息債券二持有附有提前贖回權債券的基金將不僅不能獲得高息收益，而且還會面臨再投資風險。

(4)通貨膨脹風險。通貨膨脹會吞噬固定收益所形成的購買力，因此債券基金的投資者不能忽視這種風險，必須適當地購買一些股票基金。

3.債券基金的分析

分析股票基金的許多指標可以很好地用于對債券基金的分析，凈值增長率、標準差、費用率、周轉率等都是較為通用的分析指標。但由于債券基金的風險來源與股票基金有所不同，債券基金的表現與風險主要受久期與債券信用等級的影響，因此對債券基金的分析也主要集中于對債券基金久期與基金所持債券信用等級的分析。

久期是指一只債券貼現現金流的加權平均到期時間。它綜合考慮了到期時間、債券現金流以及市場利率對債券價格的影響，可以用以反映利率的微小變動對債券價格的影響，因此是一個較好的債券利率風險衡量指標。債券基金的久期等于基金組合中各個債券的投資比例與對應債券久期的加權平均。與單個債券的久期一樣，債券基金的久期越長，凈值的波動幅度就越大，所承擔的利率風險就越高。久期在計算上比較復雜，但其應用卻很簡單。要衡量利率變動對債券基金凈值的影響，只要用久期乘以利率變化即可。例如，如果某債券基金的久期是5年，那么，當市場利率下降1%時，該債券基金的資產凈值約增加5%;而當市場利率上升1%時，該債券基金的資產凈值約減少5%。因此，一個厭惡風險的投資者應選擇久期較短的債券基金，而一個愿意接受較高風險的投資者則應選擇久期較長的債券基金。

(四)貨幣市場基金

貨幣市場基金是以貨幣市場工具為投資對象的基金。貨幣市場基金是厭惡風險、對資產流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具，或是暫時存放現金的理想場所。貨幣市場基金具有風險低、流動性好的特點，但長期收益率較低，并不適合長期投資。

貨幣市場基金同樣會面臨利率風險、購買力風險、信用風險、流動性風險。與銀行存款不同，貨幣市場基金并不保證收益水平。

按照《貨幣市場基金管理暫行規定》以及其他有關規定，目前我國貨幣市場基金能夠進行投資的金融工具主要包括：

(1)現金;

(2)1年以內(含1年)的銀行定期存款、大額存單;

(3)剩余期限在397天以內(含397天)的債券;

(4)期限在1年以內(含1年)的債券回購;

(5)期限在1年以內(含1年)的中央銀行票據;

(6)剩余期限在397天以內(含397天)的資產支持證券。

貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：

(1)股票;

(2)可轉換債券;

(3)剩余期限超過397天的債券;(4)信用等級在AAA級以下的企業債券;

(5)國內信用評級機構評定的A-1級或相當于A-1級的短期信用級別及該標準以下的短期融資券;

(6)流通受限的證券。

(五)混合基金

混合基金的風險低于股票基金，預期收益則要高于債券基金。它為投資者提供了一種在不同資產類別之間進行分散投資的工具，比較適合較為保守的投資者。

混合基金盡管會同時投資于股票、債券等，但常常會依據基金投資目標的不同而進行股票與債券的不同配比。因此，通常可以依據資產配置的不同將混合基金分為偏股型基金、偏債型基金、股債平衡型基金、靈活配置型基金等。

偏股型基金中股票的配置比例較高，債券的配置比例相對較低。通常，股票的配置比例為50%~70%，債券的配置比例為20%~40%。

偏債型基金與偏股型基金正好相反，債券的配置比例較高，股票的配置比例則相對較低。

股債平衡型基金股票與債券的配置比例較為均衡，比例為40%~60%。

靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會根據市場狀況進行調整，有時股票的比例較高，有時債券的比例較高。

混合基金的投資風險主要取決于股票與債券配置的比例大小。一般而言，偏股型基金、靈活配置型基金的風險較高，但預期收益率也較高;偏債型基金的風險較低、預期收益率也較低;股債平衡型基金的風險與收益則較為適中。

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（責任編輯：xy）

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