第二節　投資項目財務評價指標

常用的財務可行性評價指標有凈現值、年金凈流量、現值指數、內含報酬率和回收期等，圍繞這些評價指標進行評價也產生了凈現值法、內含報酬率法、回收期法等評價方法。同時，按照是否考慮了貨幣時間價值來分類，這些評價指標可以分為靜態評價指標和動態評價指標?？紤]了貨幣時間價值因素的稱為動態評價指標，沒有考慮貨幣時間價值的稱為靜態評價指標。

一、項目現金流量

由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發生的現金收支，叫作現金流量(CashFlow)。其中，現金收入稱為現金流入量，現金支出稱為現金流出量，現金流入量與現金流出量相抵后的余額，稱為現金凈流量(NetCashFlow，NCF)。一般情況下，現金流量指的是現金凈流量。

(一) 投資期

投資階段的現金流量主要是現金流出量，即在該投資項目上的原始投資，包括在長期資產上的投資和墊支的營運資金。

(二) 營業期

營業階段是投資項目的主要階段，該階段既有現金流入量，也有現金流出量?，F金流入量主要是營運各年的營業收入，現金流出量主要是營運各年的付現營運成本。

在營業期不追加營運資本投資的情況下，投資項目正常營運階段所獲得的營業現金流量，可按下列公式進行測算：

營業現金凈流量=營業收入-付現成本-所得稅=稅后營業利潤+非付現成本=收入×(1-所得稅稅率)-付現成本×(1-所得稅稅率)+非付現成本×所得稅稅率

式中，非付現成本主要是固定資產年折舊費用、長期資產攤銷費用、資產減值準備。

(三) 終結期

終結階段的現金流量主要是現金流入量，包括固定資產變價凈收入、固定資產變現凈損益的影響和墊支營運資金的收回。

二、凈現值(NPV)

(一) 基本原理

凈現值(NPV)=未來現金凈流量現值-原始投資額現值

計算凈現值時，要按預定的貼現率對投資項目的未來現金流量進行貼現，預定貼現率是投資者所期望的最低投資報酬率。凈現值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率;凈現值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。

當凈現值為零時，說明方案的投資報酬剛好達到所要求的投資報酬。所以，凈現值的經濟實質是投資方案報酬超過基本報酬后的剩余收益。

(二) 對凈現值法的評價

凈現值法簡便易行，其主要優點在于：第一，適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案決策。第二，能靈活地考慮投資風險。

凈現值也具有明顯的缺陷，主要表現在：第一，所采用的貼現率不易確定。第二，不適用于獨立投資方案的比較決策。第三，凈現值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。

三、年金凈流量(ANCF)

項目期間內全部現金凈流量總額的總現值(即凈現值) 折算為等額年金的平均現金凈流量，稱為年金凈流量(AnnualNCF)。年金凈流量的計算公式為：

年金凈流量=凈現值/年金現值系數

與凈現值指標一樣，年金凈流量指標大于零，說明每年平均的現金流入能抵補現金流出，投資項目的凈現值大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。

在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。

年金凈流量法是凈現值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質上就是凈現值法。因此，它適用于期限不同的投資方案決策。但同時，它也具有與凈現值法同樣的缺點，不便于對原始投資額現值不相等的獨立投資方案進行決策。

四、現值指數(PVI)

現值指數，是投資項目的未來現金凈流量現值與原始投資額現值之比。計算公式為：

現值指數=未來現金凈流量現值/原始投資額現值

若現值指數大于或等于1，方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于必要報酬率;若現值指數小于1，方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于必要報酬率。現值指數越大，方案越好。

現值指數法也是凈現值法的輔助方法，在各方案原始投資額現值相同時，實質上就是凈現值法。由于現值指數是未來現金凈流量現值與所需投資額現值之比，是一個相對數指標，反映了投資效率，所以，用現值指數來評價獨立投資方案，可以克服凈現值指標的缺點，從而使對方案的分析評價更加合理、客觀。

五、內含報酬率(IRR)

(一) 基本原理

內含報酬率(InternalRateofReturn)，是指使凈現值等于零時的貼現率。內含報酬率是投資方案實際可能達到的投資報酬率。

(二) 對內含報酬率法的評價

內含報酬率法的主要優點在于：第一，內含報酬率反映了投資項目實際可能達到的投資報酬率，易于被高層決策人員所理解。第二，對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現值不同，可以通過計算各方案的內含報酬率，并與現值指數結合，反映各獨立投資方案的獲利水平。

內含報酬率法的主要優點在于： 第一， 計算復雜， 不易直接考慮投資風險大小。第二，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確的決策。

六、回收期(PP)

回收期，是指投資項目的未來現金凈流量(或現值) 與原始投資額(或現值) 相等時所經歷的時間，即原始投資額通過未來現金流量回收所需要的時間。用回收期指標評價方案時，回收期越短越好。

(一) 靜態回收期

靜態回收期沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現金凈流量累計到原始投資數額時所經歷的時間作為靜態回收期。

(二) 動態回收期

動態回收期需要將投資引起的未來現金凈流量進行貼現，以未來現金凈流量的現值等于原始投資額現值時所經歷的時間。

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