國(guó)債期貨及其應(yīng)用

知識(shí)點(diǎn)一、國(guó)債期貨

(一)什么是國(guó)債期貨

國(guó)債期貨是指以主權(quán)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債為期貨合約標(biāo)的的期貨品種。目前來看，全球交易活躍的國(guó)債期貨品種主要是中長(zhǎng)期國(guó)債期貨，一般采用實(shí)物交割。

2013年9月6日，國(guó)內(nèi)推出5年期國(guó)債期貨交易;2015年3月20日，推出10年期國(guó)債期貨交易。

(二)轉(zhuǎn)換因子

1.什么是轉(zhuǎn)換因子

國(guó)債期貨實(shí)行一攬子可交割國(guó)債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可交割國(guó)債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國(guó)債品種。因票面利率與剩余期限不同，必須確定各種可交割國(guó)債與期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個(gè)比例就是轉(zhuǎn)換因子。

轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

其計(jì)算公式如下：

其中：

r為國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率;

x為交割月到下一付息月的月份數(shù);

n為剩余付息次數(shù);

c為可交割國(guó)債的票面利率;

f為可交割國(guó)債每年的付息次數(shù)。

轉(zhuǎn)換因子在合約上市時(shí)由交易所公布，其數(shù)值在合約存續(xù)期間不變。

如果可交割國(guó)債票面利率高于國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率，轉(zhuǎn)換因子大于1;

如果可交割國(guó)債票面利率低于國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率，轉(zhuǎn)換因子小于1。

2.發(fā)票價(jià)格

通過轉(zhuǎn)換因子國(guó)債期貨實(shí)物交割時(shí)不同剩余期限、不同票面利率的可交割國(guó)債價(jià)值可以進(jìn)行比較。轉(zhuǎn)換因子可用于計(jì)算期貨合約可交割國(guó)債的交割價(jià)格。用可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子乘以期貨交割結(jié)算價(jià)可得到轉(zhuǎn)換后該國(guó)債的價(jià)格(凈價(jià))，用國(guó)債凈價(jià)加上持有國(guó)債期間的應(yīng)計(jì)利息收入即可得到全價(jià)，該價(jià)格為可交割國(guó)債的出讓價(jià)格，也稱發(fā)票價(jià)格。其計(jì)算公式如下：

發(fā)票價(jià)格=國(guó)債期貨交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息

根據(jù)中金所規(guī)定，國(guó)債期貨交割時(shí)，應(yīng)計(jì)利息的日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為“實(shí)際持有天數(shù)/實(shí)際計(jì)息天數(shù)”，每100元可交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式如下：

(三)最便宜可交割債券

1.什么是最便宜可交剖債券

在一攬子可交割國(guó)債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割。由于可交割債券的票面利率和剩余期限不同，即便使用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國(guó)債之間仍然存在差別。由于期貨合約的賣方擁有可交割國(guó)債的選擇權(quán)，賣方一般會(huì)選擇最便宜、對(duì)己方最有利、交割成本最低的可交割國(guó)債進(jìn)行交割，該債券就是最便宜可交割債券

最便宜可交割債券的價(jià)格決定了國(guó)債期貨合約的價(jià)格。

2.如何尋找最便宜可交割國(guó)債

最便宜可交割國(guó)債是指在一攬子可交割國(guó)債中，能夠使投資者買入國(guó)債現(xiàn)貨、持有到期交割并獲得最高收益的國(guó)債，一般用隱含回購(gòu)利率來衡量。

隱含回購(gòu)利率是指買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。隱含回購(gòu)利率越高的國(guó)債價(jià)格越便宜，用于期貨交割對(duì)合約空頭越有利。隱含回購(gòu)利率最高的國(guó)債就是最便宜可交割國(guó)債。

如果購(gòu)買國(guó)債后，在交割日之前沒有利息支付，可交割國(guó)債的隱含回購(gòu)利率計(jì)算公式為：

(四)國(guó)債期貨理論價(jià)格

通常，國(guó)債期貨理論價(jià)格可以運(yùn)用持有成本模型計(jì)算，即：

期貨理論價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本=現(xiàn)貨價(jià)格+資金占用成本一利息收入

知識(shí)點(diǎn)二、 國(guó)債期貨投機(jī)和套利

國(guó)債期貨投機(jī)是指通過買賣國(guó)債期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，以期從期貨合約價(jià)格變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。按持有頭寸和交易方向不同，國(guó)債期貨投機(jī)分為牛市策略和熊市策略。國(guó)債期貨套利包括國(guó)債期貨合約間價(jià)差套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。

(一)多頭策略和空頭策略

(二)期現(xiàn)套利與國(guó)債基差交易

(三)國(guó)債期貨合約間套利

1.跨期套利

2.跨品種套利

知識(shí)點(diǎn)三、 國(guó)債期貨套期保值

利用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。

(一)買入套期保值

國(guó)債期貨買入套期保值是通過期貨市場(chǎng)開倉(cāng)買入國(guó)債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：(1)計(jì)劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升。(2)按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對(duì)增加。(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。

(二)賣出套期保值

國(guó)債期貨賣出套期保值是通過期貨市場(chǎng)開倉(cāng)賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：(1)持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對(duì)下降。(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升。(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。

(三)套期保值(對(duì)沖)合約數(shù)量的確定

1.面值法

國(guó)債期貨合約數(shù)量=債券組合面值÷國(guó)債期貨合約面值

該計(jì)算方法最為簡(jiǎn)單，但因沒有考慮國(guó)債期貨和債券組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性差異，故不太精確。

2.修正久期法

(1)麥考利久期。

(2)修正久期。

(3)修正久期的應(yīng)用。利用修正久期計(jì)算債券組合和國(guó)債期貨的利率敏感度，從而確定對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量的方法，稱為修正久期法。

當(dāng)利率變動(dòng)較大時(shí)，用修正久期度量債券價(jià)格的變動(dòng)并不精確，使得修正久期法計(jì)算的對(duì)沖所需國(guó)債數(shù)量存在一定缺陷，但并不嚴(yán)重(公式中分子和分母中的修正久期可部分抵消)。

3.基點(diǎn)價(jià)值法

基點(diǎn)價(jià)值，又稱為DV01，是指利率每變化一個(gè)基點(diǎn)(0.01個(gè)百分點(diǎn))引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)額。由于國(guó)債期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于最便宜可交割國(guó)債的基點(diǎn)價(jià)值除以其轉(zhuǎn)換因子，比較債券組合和國(guó)債期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值，可以得到對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約數(shù)量。

其公式如下：

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（責(zé)任編輯：xy）

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