第3章 利息和利息率

3.1 利息及其計算

3.1.1 利息的本質

1.西方經濟學家們的觀點：第一種觀點為"節欲論";第二種觀點為"時差利息論"。第三種觀點為"流動性偏好論"。總之，在西方經濟學家們看來，利息是對放棄貨幣的機會成本的補償。

2.馬克思的觀點：利息是使用借貸資金的報酬，是貨幣資金所有者憑借對貨幣資金的所有權向這部分資金使用者索取的報酬。馬克思的利息理論主要可以概括為以下幾點：

(1)資本所有權與資本使用權的分離是利息產生的經濟基礎。

(2)利息是剩余價值的轉化形式。

(3)利息是借貸資本的"價格"。

3.1.2 利息的計算

1.單利和復利

(1)單利就是不管貸款期限的長短，僅按本金計算利息，當期本金所產生的利息不計入下期本金計息的計算方法。

(2)復利是一種將上期利息轉為本期本金一并計息的計算方法。

(3)復利反映利息的本質特征。

(4)我國的利息計算。

(5)制定利率應遵循的原則。

2.現值與終值

經濟學上，將現在的貨幣資金價值稱為現值，將現在的貨幣資金在未來的價值稱為終值。現值與終值是相對而言的，而且二者可以相互換算，但換算是通過復利方法來完成的。

3.2 利率及其種類

3.2.1 利率的含義

利息率，簡稱利率，是借貸期內利息額對本金的比率。利息率的計算公式為：

利息率=

3.2.2 利率的種類

依據不同的分類標準，利率有多種劃分方法。

1.市場利率、官方利率與公定利率。它是按利率的決定主體不同來劃分的。

市場利率是指由資金供求關系和風險收益等因素決定的利率。

官方利率是指由貨幣管理當局確定的利率。

公定利率是指由金融機構或行業公會、協會(如銀行公會等)按協商的辦法所確定的利率。

2.固定利率與浮動利率。它是按資金借貸關系存續期內利率水平是否變動來劃分的。

固定利率是指在整個借貸期限內，利率水平保持不變的利率。

浮動利率是指在借貸關系存續期內，利率水平可隨市場變化而定期變動的利率。

3.名義利率與實際利率。它是按利率水平是否剔除通貨膨脹因素來劃分的。

名義利率，是指沒有剔除通貨膨脹因素的利率，即包括補償通貨膨脹風險的利率。

實際利率，是指剔除通貨膨脹因素的利率。即物價不變，從而貨幣購買力不變條件下的利息率。

4.一般利率與優惠利率。它是按金融機構對同類存貸款利率制定不同的標準來劃分的。后者的貸款利率往往低于前者，后者的存款利率往往高于前者。貸款優惠利率的授予對象大多為國家政策扶持的項目，存款優惠利率大多用于爭取目標資金來源。

5.長期利率與短期利率。它是按借貸期限長短來劃分的，通常以1年為標準。凡是借貸期限滿1年的利率為長期利率，不滿1年的則為短期利率。

3.2.3 決定和影響利率因素的一般分析

決定和影響利率水平的因素是多種多樣的，主要有以下幾方面

1.平均利潤率。

2.借貸資金的供求關系。

3.預期通貨膨脹率。

4.中央銀行貨幣政策。

4.國際收支狀況。

除了以上幾種因素外，決定一國在一定時期內利率水平的因素還有：借貸期限長短、

借貸風險大小、國際利率水平高低、一國經濟開放程度、銀行成本、銀行經營管理水平、經濟周期等，都會對一國國內利率產生重要影響。

3.3 利率的決定理論

3.3.1 馬克思的利率決定理論

馬克思指出，利息是貸出資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現為利潤，因此，利息率的變化范圍是在零與平均利潤率之間。利潤率決定利息率，從而使利息率具有以下特點：

1.隨著技術發展和資本有機構成的提高，平均利潤率有下降趨勢，因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢。

2.平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。平均利息率也具有相對的穩定性。

3.由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性。

同時，傳統習慣、法律規定、競爭等因素在利率的確定上都可直接起作用。

3.3.2 古典的利率理論

古典的利率理論認為，利率決定于投資與儲蓄的均衡點。投資是利率的遞減函數;儲蓄是利率的遞增函數。投資函數與儲蓄函數共同決定了一個均衡的利率水平。當儲蓄大于投資時，促使利率下降;當儲蓄小于投資時，促使利率上升。只有儲蓄者愿意提供的資金與投資者愿意借入的資金相等時，利率才會達到均衡水平。

3.3.3 凱恩斯流動偏好利率理論

凱恩斯認為，利率是由貨幣需求與貨幣供給的數量決定的。貨幣需求又基本取決于人們的流動性偏好。他認為人們流動性偏好的動機有三個，即交易動機、預防動機和投機動機。人們持有現金從而滿足其交易和預防貨幣需求的量與利率無關，與收入正相關;而滿足投機需要的投機性貨幣需求是利率的遞減函數，與收入無關。貨幣的供應是外生變量，由中央銀行控制。

利率決定于貨幣的供求關系，是人們保持貨幣的欲望(貨幣需求)與現有貨幣數量間(貨幣供給)的均衡價格。

3.3.4 可貸資金利率理論

羅伯遜認為，利率是由可貸資金的需求與決定供給的。可貸資金的需求包括兩個部分，一是投資需求( I )，二是貨幣貯藏的需求(△H )。這里影響市場利率的貨幣貯藏需求是當年貨幣貯藏的增加額。可貸資金的供給由兩部分組成，一是儲蓄( S )，二是貨幣當局新增發的貨幣數量和商業銀行的信用創造(△M )。

可貸資金理論認為，△H與I一樣也是利率的遞減函數;△M卻不同于S，△M是貨幣當局調節貨幣流通的工具，是利率的外生變量，與利率無關。

可貸資金理論認為投資與儲蓄決定自然利率;而市場利率則由可貸資金的供求關系來決定。均衡利率由I = S和△H =△M同時成立來決定，此時自然利率與市場利率相等。

3.3.5 IS-LM模型的利率決定

由英國經濟學家希克斯首先提出、美國經濟學家漢森加以發展而形成的IS-LM模型，IS-LM分析模型，是從整個市場全面均衡來討論利率的決定機制的。該模型的理論基礎有以下幾點：

1.整個社會經濟活動可分為兩個領域，實際領域和貨幣領域。

2.實際領域均衡的條件是投資I=儲蓄 S，貨幣領域均衡的條件是貨幣需要L= 貨

幣供給 M，整個社會經濟均衡必須在實際領域和貨幣領域同時達到均衡時才能實現。

3.投資是利率的反函數; 儲蓄是收入的增函數。貨幣需求可按不同的需求動機分為兩部分。其中，滿足交易與預防動機的貨幣需求，是收入的增函數;滿足投機動機的貨幣需求，是利率的反函數。貨幣供給在一定時期由貨幣當局確定，因而是經濟的外生變量。

根據以上條件，必須在實際領域找出I和S相等的均衡點的軌跡，即 IS曲線;在貨幣領域找到L和M相等的均衡點的軌跡，即LM曲線。然后由這兩條曲線所代表的兩個領域同時達到均衡的點來決定利率和收入水平，此即IS-LM模型。

從IS-LM模型我們可得以下結論：均衡利率的大小取決于投資需求函數、儲蓄函數、流動偏好即貨幣需求函數和貨幣供給量。當資本投資的邊際效率提高，利率將上升;當邊際儲蓄傾向提高，利率將下降;當交易與預防的貨幣需求增強，即流動偏好增強時，利率將提高;當貨幣供給增加時，利率將降低。

3.3.6 利率期限結構理論

利率的期限結構是指不同期限的利率之間的關系，這可用債券的回報率曲線來表示。

目前解釋不同期限債券利率之間關系的期限結構理論主要有：

1.預期理論。預期理論(Expectation Theory)最早由費雪在1896年9月提出的最古老的、最著名的、最容易應用的、定量化的期限結構理論，在資本市場上被廣泛用作利率相關證券的定價依據。其基本觀點是，利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預期所決定的，因此，對未來利率的預期是決定現有利率結構的主要因素;長期利率是預期未來短期利率的函數，長期利率等于當期短期利率與預期的未來短期利率之和的平均數。

2.流動性升水和偏好理論。流動性升水或偏好理論源自于凱恩斯(1936)和希克斯(J.R.Hicks，1946)的工作，卡爾博特森(J.M.Culbertson，1957)和范·霍恩(1965)也對預期理論進行了修正。

該理論認為，由于以下兩個原因，短期債券的流動性比長期債券要高：第一，短期債券到期并獲得清償的期限較短;第二，市場變化導致的價格波動比長期債券要小得多，因而更易于定價。故持有長期債券存在風險，而且債券期限越長，風險就會越大。由于存在這種不確定性，以及考慮到投資者具有短期傾向且為風險厭惡(risk a- verrx)，即投資者對高流動性投資比對低流動性投資更為偏好，

3.市場分割理論。市場分割理論(market segmentation theory)首先由J.M.卡伯森在1957年提出，后經由莫迪利亞尼(Modigliani)和薩其(Suteh，1966)歸納整理發展。

該理論將不同期限的債券市場視為完全獨立和分割的市場。由于市場是分割的，資金不能在長短期市場上自由移動，這樣，各種期限債券的利率就由該種債券的供求決定，而不受其他期限債券預期回報率的影響，亦即收益率曲線的不同形狀為不同期限債券的供求差異所決定。一般說來，投資者偏好期限較短、利率風險較小的債券。

3.4 利率的作用

3.4.1 利率與資本積累

在市場經濟條件下，資金的讓渡就不能是無償的，而必須是有償的，這種有償的手段就是利率。有了利率的存在，可使閑置資金者主動讓渡資金的使用權，從而使社會能夠聚集更多的資金。

3.4.2 利率與經濟調控

各國政府及金融管理當局常常利用利率手段作為宏觀調控的重要經濟杠桿。

1.利用利率可調節貨幣流通量，保證貨幣流通正常運行。

2.利用利率杠桿可以優化產業結構。

3.國家利用利率杠桿，調節國民經濟結構，促進國民經濟更加協調健康的發展。

4.當國際收支不平衡時，還可以通過利率杠桿來調節。

3.4.3 儲蓄的利率彈性和投資的利率彈性

利率在經濟生活中的作用，主要體現在對于儲蓄及投資的影響上。影響程度的大小，取決于儲蓄的利率彈性與投資的利率彈性。

1.儲蓄的利率彈性。利率對儲蓄的影響有兩個方面：一是利率的替代效應，二是利率的收入效應。一般來說，一個社會中總體上的儲蓄利率彈性究竟是大是小，最終取決于上述方向相反的兩種作用相互抵消的結果。

3.投資的利率彈性。影響投資變動的基本因素有二：一是利率，二是資本邊際效率

即預期利潤率。因此，利率變化對投資所起的作用，取決于企業對資本邊際效益與市場利率的比較。

3.5 利率管理與利率自由化

3.5.1 利率管理體制的概念與類型

利率管理體制是一國經濟管理體制的組成部分，它規定了金融管理當局或中央銀行的利率管理權限、范圍和程度。

各國采取的利率管理體制大致可以分為三種類型：(1) 國家集中管理;(2) 市場自由決定;(3) 國家管理與市場決定相結合。

3.5.2 中國的利率管理體制及其變革

在計劃經濟體制下，中國的利率體制屬高度管制型：利率由國務院統一制定，由中國人民銀行統一管理。在向市場經濟體制轉軌的過程中，1995年頒布的《中國人民銀行法》規定，利率由中國人民銀行做出決定，報國務院批準后執行。利率市場化改革后，我國將形成以中央銀行的基準利率為核心，以同業拆借利率為中介目標利率，各種市場利率圍繞其波動的完善的市場利率體系。

3.5.3 我國的利率市場化趨勢

從各國利率市場化的過程來看，可分為三個階段：第一階段的目標是將利率提高到接近市場均衡狀態的水平，保持經濟、金融運行穩定;第二階段的目標是通過擴大利率浮動范圍，下放利率浮動權，以完善利率浮動機制;第三階段的目標是通過增加金融交易品種，擴大交易規模，形成金融資產多樣化，先在非存貸款金融交易中實現利率自由化，然后通過這些金融交易與銀行存、貸款業務的競爭，促使銀行先放開貸款利率，再放開存款利率，最終實現利率市場化。

中國人民銀行提出了我國利率市場化改革的次序，那就是：先外幣，后本幣;先農村，后城鎮;先貸款，后存款;先大額，后小額。

近年來，我國的利率市場化改革實踐：

1.結合中國國情，放開同業拆借市場利率，推進貨幣市場的發展。

2.進一步擴大商業銀行貸款利率的浮動幅度。

3.放開外幣利率。

3.5.4 我國實現利率市場化的必要性

1.利率市場化是優化資源配置的需要。

2.利率市場化是順利實施貨幣政策目標的內在要求。

3.利率市場化是治理通貨膨脹的急切選擇。

3.5.5我國利率市場化改革的具體措施

1.利率管理由指令性集中管理轉向導向型彈性管理，逐步放松利率管制。

2.逐步提高利率水平，完善利率結構。

3. 健全經濟主體的利益和風險機制，提高利率彈性。

4. 為利率市場化創造一個良好環境。

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（責任編輯：lqh）

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