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第三節　股票估值分析

一、影響股票投資價值的因素

(一)影響股票投資價值的內部因素

1.公司凈資產

從理論上講凈資產應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發生。

3.公司的股利政策

股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲;股利低，股價跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

當公司宣布減資時，多半是因為經營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。

6.公司資產重組

公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經營狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。

(二)影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經濟因素

2.行業因素

3.市場因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。

二、股票內在價值的計算方法

(一)現金流貼現模型

1.一般公式

現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的方法。

根據公式(2.12)，可以引出凈現值的概念。凈現值(NPV)等于內在價值(V)與成本(P)之差，

如果NPV >0,意味著所有預期的現金流入的現值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。

如果NPV <0,意味著所有預期的現金流入的現值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

2.內部收益率

內部收益率就是指使得投資凈現值等于零的貼現率。

由公式(2.24)可以解出內部收益率k*。將k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

股息增長率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

(二)零增長模型

從本質上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。

1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

2.內部收益率

3.應用

零增長模型的應用似乎受到相當的限制，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優先股的內在價值時這種模型相當有用，因為大多數優先股支付的股息是固定的。

(三)不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

3.應用

零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎。

(四)可變增長模型

二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g 1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

2.內部收益率

3.應用

三、股票市場價格計算方法--市盈率估價方法

市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率

公式：市盈率=每股價格/每股收益

估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法

(一)簡單估計法

利用歷史數據估計法分為：算術平均法、趨勢調整法、回歸調整法。

市場決定法分為：市場預期回報率倒數法、市場歸類決定法。

(二)回歸分析法

四、市凈率在股票價值估計上的應用(了解)

公式：市凈率(凈資產倍率)=每股價格/每股凈資產

比較：市凈率用于考察長期投資(內在價值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)

每股凈資產的數額越大，表明公司內部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強。正因為如此，市凈率反映的是，相對于凈資產，股票當前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

我們統計了上證指數1995年到現在的P/E和P/B圖表(見上圖)，P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市場接近我們“市場五風險區”中的低估區和超低估區域之間。(注：“市場五風險區”分類法是我們根據整體市場的市盈率和市凈率的歷史統計，按風險等級劃分為五類區域：A(超低區)、B(低估區)、C(合理區)、D(高估區)、E(超高區)，風險區域劃分是區間值，而不是精確值。

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（責任編輯：中大編輯）

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