第一種方法簡單套期保值比率是直接取保值比率為1。

第二種方法最小方差套期保值比率是針對股票指數期貨類的套期保值設計的。

合約份數=現貨總價值/單位期貨合約價值×β

如果一個現貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數就越多。這是很符合情理的，因為β值越大，意味系統風險越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。

【例題】某公司想運用4個月期的滬深300股票指數期貨合約來對沖某個價值為500萬元的股票組合，當時的指數期貨價格為3 400點，該組合的β值為1.5。一份滬深300股指期貨合約的價值為102萬元(=3400×300)。因而應賣出的指數期貨合約數目為：

N=5 000 000÷1 020 000×1.5≈7(張)

計算投資組合的β系數可以選擇兩種方法：第一種方法是回歸法，將股票指數與投資組合的收益率進行回歸;第二種方法是首先計算投資組合內每只股票的β系數，然后利用每只股票的市值進行加權平均求得組合的β系數。

【例題】一個當前市值1000萬美元的美股投資組合需要做對沖，11月S﹠P500期指市場報價1375.5.

步驟：

(1)采集過去100個交易日該投資組合的每日回報率并計算過去100日相應S﹠P500指數的價格回報率(采樣數可根據具體情況確定)。

(2)用以上兩組歷史數據進行回歸，假設得出回歸系數β=0.88.

(3)期貨合約份數為12.80份[≈10000000÷(1375.5×500) ×0.88].

應沽空13份S﹠P500期指合約。

【例題】假設投資基金投資組合包括三種股票，其股票價格分別為50元、20元與10元，肥肉數分別為10000股、20000股與30000股，β系數分別為0.8、1.5與1，假設上海股指期貨單張合約的價值是100000元。

步驟：

(1)計算投資組合的β系數：

Β=(50×10000×0.8+20×20000×1.5+10×30000×1.0)÷(50×10000+20×20000+10×30000)=1300000÷1200000≈1.083

(2)期貨合約份數=(1200000÷100000)×1.083≈13(份)

套期保值合約數為13份合約。

(五)套期保值的原則

一般而言，進行套期保值操作要遵循下述基本原則：

1.買賣方向對應的原則。典型的套期保值應當是在現貨和期貨市場上同時或相近時間內建立方向相反的頭寸，在套期保值結束時，在兩個市場將原有的頭寸進行反向操作。

2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原則上應當與現貨品種一致，因為只有品種一致，期貨與現貨價格才能在走勢上大致趨于一致。

3.數量相等原則。

4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個交易所中通常有幾個不同月份交割的期貨合約可以進行交易。

二、套利交易

(一)套利的基本原理

所謂套利是指在買入(賣出)一種資產的同時賣出(買入)另一個暫時出現不合理價差的相同或相關資產，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交易方式。

套利的經濟學原理是一價定律，即如果兩個資產是相等的，他們的市場價格應該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現了套利機會。在兩種資產之間進行套利交易的前提條件是：兩種資產的價格差或比率存在一個合理區間，并且一旦兩個價格的運動偏離這個區間，它們遲早又會重新回到合理對比關系上。套利交易就是利用兩種資產價格偏離合理區間的機會，建立相應的頭寸，以期在未來兩種資產的價格返回到合理區間時，對原先頭寸進行平倉處理從而獲得利潤的交易。

圖8-1是套利操作的示意圖。假設在開始時，投資者在兩個不同的資產上同時建立相反的頭寸：資產甲為買入多頭、乙為賣出空頭，此時，甲、乙價格分別是為J0、Y0，一段時間后投資者將兩個頭寸同時平倉，價格分別為Jt、Yt，資產甲盈利為Jt-J0，資產乙虧損為Yt-Y0，套利最后結果為：

總盈虧=(Jt-J0)-(Yt-Y0)

=(Jt-Yt)-(J0-Y0)

圖8-1　套利操作示意圖

在兩種資產之間進行套利交易的前提條件是：兩種資產的價格差或比率存在一個合理的區間，并且一旦兩個價格的運動偏離這個區間，它們遲早又會重新回到合理對比關系上。

套利最終盈虧取決于兩個不同時點的差價變化。因此，套利在潛在利潤不是基于價格的上漲或下跌，而是基于兩個套利合約之間的價差擴大或縮小。也就是說，套利獲得利潤的關鍵就是差價的變動。因此，在進行套利交易時，交易者注意的合約價格之間的相互變動關系，而不是絕對價格水平。

“暫時出現不合理價差”“相同或相關資產”

(二)套利交易對期貨市場的作用

國際上絕大多數交易所都對自己可以控制的套利交易采取鼓勵和優惠政策。

1.有利于被扭曲的價格關系恢復到正常水平。套期交易具有價格發現的功能。

2.有利于市場流動性的提高。

3.抑制過度投機。

(三)套利的風險

套利面臨的風險有：政策風險、市場風險、操作風險和資金風險。

1.政策風險。

2.市場風險。包括價差的逆向運行、利率和匯率的變動等所產生的風險。

3.操作風險。最理想的套利是在買入(賣出)一種資產的同時賣出(買入)另一種資產。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進行，任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。

4.資金風險。

(四)股指期貨套利的基本原理與方式

股指期貨是一種標的為股票指數的金融期貨。在股指期貨運行過程中，若產生偏離現貨(股票指數)，或各不同到期月份合約之間的價格偏離程度大于交易成本、沖擊成本、資金機會成本等各項成本總各時，即可進行股指期貨的套期交易。

股指期貨的套利有兩種類型：

一是在期貨和現貨之間套利，稱之為“期現套利”;

二是在不同的期貨合約之間進行價差交易套利，其又可以細分為市場內價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。

1.期現套利。

期現套利是根據指數現貨與指數期貨之間價差的波動進行套利。

F=Se(r-q)(T-t)

股指期貨理論價格的決定主要取決于以下四個因素：現貨指數水平、構成指數的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時間。

若F>Se(r-q)(T-t)，期貨價值偏高，可以考慮買入股指成分股，賣出期貨合約進行套利，正基差套利。

若F

期貨的套利實施一般分為以下幾個步驟：

(1)估算股指期貨合約的無套利區間上下邊界。

(2)判斷是否存在套利機會。

(3)確定交易規模。

(4)同時進行股指期貨合約和股票交易。

(5)了結套利頭寸。

請參照教材例8-4的例題

2.市場內價差套利。市場內價差套利是指在同一個交易所內針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利”。

請參照教材例8-5的例題

3.市場間價差套利。市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利。

4.跨品種價差套利。跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數的期貨價格差進行套利。

5.Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱為“絕對收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對股票或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數的投資價值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱事件套利。

例如：目前某一基金的持倉股票組合的βs為1.2，如基金經理預測大盤將會下跌，他準備將組合βp降至0.8，假設現貨市值為1億元，滬深300期貨指為3000點，βf為1.25，則他可以在貨市場虧空賣空的合約份數為：

式中，負號表示賣空。

(五)套期保值與期現套利的區別

套期保值與期現套利的區別，主要表現在以下幾個方面：

首先，兩者在現貨市場上所處的地位不同。期現套利與現貨并沒有實質性聯系，現貨風險對他們而言無關緊要。套期保值者則相反，現貨風險是客觀存在的，他們是為了規避現貨風險才進行的被動保值。

其次，兩者的目的不同。期現套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規避現貨風險而進行的交易。

最后，操作方式及價位觀不同。

三、股指期貨投資風險(10年新加內容)

(一)市場風險

(二)信用風險

(三)操作風險

【例題·多選題】以下可利用股指期貨采取賣出套期保值策略的有(　)。

A.手中持有股票，但看空后市，股票不能立即拋出

B.看多股市，但資金沒有到位

C.持有股指期權的空頭看漲期權

D.持有股指期權的空頭看跌期權

『正確答案』AD

【例題·多選題】套期保值與期現套利的區別包括(　)。

A.在現貨上所處地位不同

B.目的不同

C.操作方式不同

D.價位觀不同

『正確答案』ABCD

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（責任編輯：lqh）

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