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第八章　金融工程應用分析

了解金融工程的定義、內容、知識體系及其應用;熟悉金融工程的技術、運作步驟。

掌握套利的基本概念和原理;熟悉套利交易的基本原則和風險;掌握股指期貨套利和套期保值的定義、基本原理;熟悉股指期貨套利的主要方式;掌握期現套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利的基本概念、原理;熟悉alpha套利的基本概念、原理;掌握股指期貨套期保值交易實務;掌握套期保值與期現套利的區別;熟悉股指期貨投資的風險。

了解風險度量方法的歷史演變;掌握VaR的概念與計算的基本原理;熟悉VaR計算的主要方法及優缺點;熟悉VaR的主要應用及在使用中應注意的問題。

第一節　金融工程概述

一、金融工程的基本概念

一般來說，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通訊工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發。它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。

它是一門將金融學、統計學、工程技術、計算機技術相結合的交叉性學科。

二、金融工程的核心分析原理與技術

(一)金融工程技術的核心分析原理

金融工具的核心分析原理是無套利均衡理論。

(二)金融工程的核心分析技術

金融工程的核心分析技術是組合與分解技術。所謂“組合與分解技術”是指利用基礎性的金融工程工具來組裝具有特定流動性及收益、風險特征的金融產品，或者是將原有相關金融產品的收益和風險進行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融結構，使之具備特定的風險管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。組合和分解技術并不是一種隨意的“積木”游戲，而是無套利均衡原理的具體應用。不管理在多大范圍、以何種方式進行組合和分解，必須緊緊黑線“無套均衡”這個中心。

(三)金融工程運作

金融工程作為金融創新的手段，其運作可分為六個步驟：

1.診斷。識別金融問題的實質與根源。

2.分析。

3.生產。

4.定價。

5.修正。

6.商品化。

三、金融工程技術的應用

(一)公司金融

(二)金融工具交易

(三)投資管理

(四)風險管理

主要的風險管理工具有：遠期、期貨、期權以及互換等衍生金融產品。運用風險控制管理工具進行風險控制主要有兩種方法：其一，通過多樣化的投資組合降低乃至消除非系統風險;其二，轉移系統風險。轉移系統風險的方法主要有兩種：將風險資產進行對沖(如利用股票指數期貨和現貨進行對沖)和購買損失保險。

【例題·多選題】 與狹義金融工程概念相比，廣義金融工程還包括(　)。

A.金融產品設計

B.金融產品定價

C.交易策略設計

D.金融風險管理

『正確答案』BCD

【例題·多選題】運用風險管理工具進行風險控制的方法有(　)。

A.投資組合

B.消除風險

C.將風險資產對沖

D.購買損失保險

『正確答案』ACD

第二節　期貨的套期保值與套利

一、期貨的套期保值

(一)套期保值基本概念與原理

套期保值是以規避現貨風險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現貨市場相關的經營者或交易者在現貨市場上買進或賣出一定數量的現貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數值相當但方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過同時將現貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格風險的目的。

套期保值之所以能夠規避價格風險，是因為期貨市場上存在以下經濟原理：

(1)同品種的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致。

(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現貨與期貨價趨向一致。

(二)套期保值方向

1.買進套期保值。買進套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。

對于某些特定的投資者，確實會面臨股價上漲帶來的風險。

以下幾種情況可以加深讀者的理解：

(1)投資者預期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市但又認為現在是最好的建倉機會。如果等資金到賬再建倉，一旦股價上漲，踏空會導致建倉成本提高。這時，買進期貨指數合約便能起到對沖股價上漲的風險，因為買進股指期貨需要的資金不多，通常為10%左右。

(2)機構投資者現在就擁有大量資金，計劃按現行價格買進一組股票。由于需要購買的股票太多，短期內完成勢必引起過大的沖擊成本，導致實際的買進價格遠遠高于最初想買進的價格;如果采取分批買進的辦法又擔心到時股價上漲。這時，通過買進股指期貨合約就能夠解決這一矛盾。操作方法是：先買進對應數量的股指期貨合約，然后在分步逐批買進股票的同時，逐批將對應的股指期貨合約賣出平倉。

(3)交易者在股票或股指期權上持有空頭看漲期權。一旦股票價格上漲將面臨很大的虧損風險。通過買進股指期貨合約也能起到對沖風險的作用。

(4)有一些股市允許交易者融券拋空。融券都有確定的歸還時間，融券者必須在預定日期到來之前，將拋空的股票如數買回，再加上一定的費用還給當初的投資者。顯然，當融券者賣空股票后，最擔心的是股價上漲。這時，通過買進股票指數期貨合約也能起到對沖風險的作用。

2.賣出套期保值。賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。

股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：

(1)機構大戶手中持有大量股票，但看空后市。如果在股票現貨市場上賣出，由于數量眾多，出貨成本非常高。出貨成本通常由兩部分組成：一是手續費;二是沖擊成本。采用賣出股指期貨合約進行對沖價格下跌風險，便是理想的方法。

(2)對長期持股的大股東而言，同樣如此。由于看空后市，按理應該賣出股票，但不愿失去股東地位使得他們不能賣出股票，那么采用賣出股指期貨合約進行對沖是一種理想的方法。

(3)投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。投資銀行與股票包銷商如果不能按照預定價格銷完所有的股票，則持有剩余股票在市場不太景氣時就會導致損失。對此，他們也會在股指期貨市場做賣出套期保值。

(4)交易者在股票或股指期權上持有空頭看跌期權。一旦股票價格下跌，將面臨很大的虧損風險。通過賣出期貨套期保值能起到對沖風險的作用。

(三)基差對套期保值效果的影響

套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化。基差指的是某一特定地點的同一商品現貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。

如果套期保值結束時，基差不等，則套期保值會出現一定的虧損或盈利。

當基差變小時，買入套期保值可以賺錢。基差變小通常又被稱之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買進套期保值者。同樣可以證明，當基差變大，即基差走強，有利于賣出套期保值者。

(四)股指期貨的套期保值交易

1.套期保值的時機。

對于一些擁有龐大資金的交易專家在進行避險交易時，通常不會在一個價位上將風險全部鎖定，而是愿意采用動態的避險策略。

2.規避工具的選擇。

一般而言，應當選擇與股票資產高度相關的指數期貨作為對沖標的。

3.期貨合約數量的確定。

套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之同的比率關系。即：

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（責任編輯：lqh）

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