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第四節 財務盈利能力分析

財務盈利能力分析是項目財務分析的重要組成部分，主要包括現金流量分析(動態分析)，也可進行靜態分析。

從是否在融資方案的基礎上進行分析的角度區分，財務盈利能力分析又可分為融資前分析和融資后分析。

一、現金流量分析

現金流量分析可以分為三個層次。第一層次是項目投資現金流量分析，第二層次是項目資本金現金流量分析，第三層次是投資各方現金流量分析，各層次分析都應編制相應的現金流量表，并計算相應的指標。

(一)項目投資現金流量分析

1、項目投資現金流量分析的含義

項目投資現金流量分析是針對設定的項目基本方案進行的一種現金流量分析，原稱為“全部投資現金流量分析”。它是在不考慮債務融資條件下進行的融資前分析，是從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。融資前分析計算的相關指標，可作為初步投資決策的依據和融資方案研究的基礎。

根據需要，融資前分析可從所得稅前和(或)所得稅后兩個角度進行考察，選擇計算所得稅前和(或)所得稅后分析指標。

2、項目投資現金流量識別與報表編制

進行現金流量分析，首先要正確識別和選用現金流量，包括現金流入和現金流出。是否能作為融資前項目投資現金流量分析的現金流量，要看其是否與融資方案無關。從該角度識別的現金流量也被稱為自由現金流量。

按照上述原則，項目投資現金流量分析的現金流入主要包括營業收入(必要時還可包括補貼收入)，在計算期的最后一年，還包括回收固定資產余值(該回收固定資產余值應不受利息因素的影響，它區別與項目資本金現金流量表中的回收固定資產余值)及回收流動資金;現金流出主要包括建設投資、流動資金、經營成本、營業稅金及附加。如果計算期內需要投入維持運營投資，也應將其作為現金流出。

所得稅后分析還要將所得稅作為現金流出。由于是融資前分析，該所得稅應與融資方案無關，其數值應區別于其他財務報表中的所得稅。該所得稅應根據不受利息因素影響的息稅前利潤(EBIT)乘以所得稅稅率計算，稱為調整所得稅，也可稱為融資前所得稅。

根據上述現金流量編制的現金流量表稱為項目投資現金流量表，其格式見例題的對應表格。

3、項目投資現金流量分析的指標

依據項目投資現金流量表可以計算項目投資財務內部收益率(FIRR)，項目投資財務凈現值(FNPV)，這兩項指標通常被認為是主要指標。

另外還可借助該表計算項目投資回收期，可以分別計算靜態或動態的投資回收期，我國的評價方法只規定計算靜態投資回收期。

(2)項目投資財務內部收益率。項目投資財務內部收益率是指能使項目在整個計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率，它是考察項目盈利能力的相對量指標。其表達式為：

式中 FIRR——欲求取的項目投資財務內部收益率。

項目投資財務內部收益率一般通過計算機軟件中配置的財務函數計算，若需要手算時，可根據現金流量表中凈現金流量采用試差法計算。將求得的項目投資財務內部收益率與設定的基準參數(i。)進行比較，當FIRR≥ 時，即認為項目的盈利性能夠滿足要求，其財務效益可以被接受。

(3)關于凈現值、內部收益率(包括下面將要講到的投資回收期)公式中采用 還是 的說明：

項目評價中現金流量的期數往往按年計，也即現金流量表按年編制。每年的現金流入或現金流出按年末發生計。現值是指計算期內各年年末的凈現金流量折現到建設起點，即1年初的時點值，或稱“0”點，也即t=0時的值。無論是公式中采用 還是 ，都是如此。因此只要各年現金流量發生的時點和數值相同，無論采用哪種寫法，計算的凈現值都是相同的。由《建設項目經濟評價方法與參數》(第一版)開始，就選擇了 這種形式，常用的計算機函數(EXCEL)也是這種形式，這與工程經濟書籍中所看到的 的形式并不矛盾。因為在工程經濟書籍中的資金時間價值的等值換算公式中，t=0表示現金流量圖的起點，該點發生的現金流量即為現值P。為了進行現值、終值和年值之間的等值換算，必須從t=0開始，t=0相當于項目評價中的“0”點。

但應該注意的是：當在建設起點(即“零點)處有現金流量發生時，計算凈現值時該流量的折現系數應該取為1[即 ]。如果該現金流量較小，在誤差允許范圍內，往往也可簡化處理，即按其發生在1年末來進行折現。

4、所得稅前分析和所得稅后分析的作用

按項目投資所得稅前的凈現金流量計算的相關指標，即所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現，可用以考察項目的基本面，即由項目方案設計本身所決定的財務盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現項目方案本身的合理性。該指標可以作為初步投資決策的主要指標，用于考察項目是否基本可行，再決定是否去融資。通過融資方案的比選分析，有了較為滿意的融資方案后，經過分析資本金現金流量表等可行，投資者才能最終出資。

所得稅前指標應該受到項目有關各方(項目發起人、項目業主、銀行和政府管理部門)廣泛的關注。該指標還特別適用于建設方案研究中的方案比選。政府投資和政府項目必須進行所得稅前分析。

項目投資所得稅后分析也是一種融資前分析，所采用的表格同所得稅前分析，只是在現金流出中增加了調整所得稅，根據所得稅后的凈現金流量來計算相關指標。

所得稅后分析是所得稅前分析的延伸。是企業投資決策偏愛的主要指標。

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（責任編輯：中大編輯）

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