參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 由靜態(tài)投資回收期為4年，可以得出：原始投資/每年現(xiàn)金凈流量=4;設(shè)內(nèi)含報酬率為IRR，則：每年現(xiàn)金凈流量×(P/A，IRR，10)-原始投資=0，(P/A，IRR，10)=原始投資/每年現(xiàn)金凈流量=4。

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 互斥方案中，如果初始投資額不同，衡量時用絕對數(shù)指標(biāo)判斷對企業(yè)最有利，可以最大限度地增加企業(yè)價值，所以在權(quán)衡時選擇凈現(xiàn)值大的方案，選項A的說法不正確。內(nèi)含報酬率具有“多值性”，計算內(nèi)含報酬率的時候，可能出現(xiàn)多個值，所以，凈現(xiàn)值大于0(或者獲利指數(shù)大于1)的項目的內(nèi)含報酬率不一定大于必要報酬率，選項B、C的說法不正確。舉例來說，比如某項目的計算期是兩年，第一年年初的現(xiàn)金凈流量是-1600元，第1年年末的現(xiàn)金凈流量為10000元，第2年年末的現(xiàn)金凈流量是-10000元，則：1600=10000×(P/F，IRR，1)-10000×(P/F，IRR，2)，解得：IRR=25%或400%。如果項目的必要報酬率為32%，則項目的凈現(xiàn)值=10000×0.7576-10000×0.5739-1600=237(元)，獲利指數(shù)=1.15，從凈現(xiàn)值或者獲利指數(shù)來看，項目是可行的。但是，從內(nèi)含報酬率來看，由于有兩個數(shù)值25%或者400%，前者(25%)小于32%，所以，就無法判斷項目是否具有可行性。

3、

【正確答案】 C

【答案解析】 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.95，說明乙方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，因此乙方案經(jīng)濟(jì)上不可行;丁方案的內(nèi)含報酬率為9%，小于設(shè)定折現(xiàn)率10%，因而丁方案經(jīng)濟(jì)上不可行;甲、丙方案的項目期限不同，因而只能求凈現(xiàn)值的等額年金才能比較方案的優(yōu)劣，甲方案凈現(xiàn)值的等額年金=1000×(A/P，10%，10)=163(萬元)，丙方案的年等額年金為180萬元，甲方案凈現(xiàn)值的等額年金小于丙方案凈現(xiàn)值的等額年金，因此丙方案最優(yōu)。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AB

【答案解析】 資本總量有限的情況下，各獨立方案按照現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行排序，選擇凈現(xiàn)值最大的組合。

2、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)在產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項目，通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入。

3、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 投資項目的評價一般包含下列基本步驟：(1)提出各種項目的投資方案;(2)估計投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量;(3)計算投資方案的價值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等;(4)比較價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn);(5)對已接受的方案進(jìn)行敏感分析。

4、

【正確答案】 BD

【答案解析】 現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，故選項A的表述不正確。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，這個指標(biāo)忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的;沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項目的盈利性。動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間，由此可知，選項B的表述正確。內(nèi)含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算出來的，因此，隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化，選項C的表述不正確。由于內(nèi)含報酬率高的項目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣，選項D的表述正確。

【點評】本題是對項目投資評價指標(biāo)的考核。是對教材基本內(nèi)容的考核，題目的解析已經(jīng)很詳細(xì)了，我們按照解析掌握即可。如果是對期限不同的互斥方案決策，使用等額年金法或者共同年限法即可。

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 凈現(xiàn)值是評估項目是否可行的最重要的指標(biāo)。

6、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 現(xiàn)值指數(shù)法受折現(xiàn)率的影響，折現(xiàn)率的高低有可能會影響方案的優(yōu)先次序。舉例說明如下：

方案一，投資額為130萬元，無建設(shè)期，經(jīng)營期為5年，每年的現(xiàn)金凈流量為40萬元，期末無殘值;

方案二，投資額為100萬元，無建設(shè)期，經(jīng)營期為10年，每年的現(xiàn)金凈流量為20萬元，期末無殘值。

(1)當(dāng)要求的最低報酬率為10%時

方案一的現(xiàn)值指數(shù)

=40×(P/A，10%，5)/130=1.17

方案二的現(xiàn)值指數(shù)

=20×(P/A，10%，10)/100=1.23

此時，應(yīng)優(yōu)先選擇方案二。

(2)當(dāng)要求的最低報酬率為15%時

方案一的現(xiàn)值指數(shù)

=40×(P/A，15%，5)/130=1.03

方案二的現(xiàn)值指數(shù)

=20×(P/A，15%，10)/100=1.00

此時，應(yīng)優(yōu)先選擇方案一。

7、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 共同年限法比較直觀，易于理解，但預(yù)計現(xiàn)金流量的工作很困難。所以選項C的說法不正確。

8、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 年折舊=100/5=20(萬元)，投產(chǎn)后每年增加的營業(yè)現(xiàn)金流量=(48-13-20)×(1-25%)+20=31.25(萬元)，投產(chǎn)后每年增加的凈利潤=(48-13-20)×(1-25%)=11.25(萬元)。靜態(tài)投資回收期=100/31.25=3.2(年)，選項A錯誤;會計報酬率=11.25/100×100%=11.25%，選項B正確;凈現(xiàn)值=31.25×(P/A，10%，5)-100=31.25×3.7908-100=18.46(萬元)，選項C正確;現(xiàn)值指數(shù)=31.25×(P/A，10%，5)/100=(31.25×3.7908)/100=1.18，選項D正確。

9、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 兩種方法存在共同的缺點：(1)有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制;(2)如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對此兩種方法都沒有考慮;(3)從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮。

10、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在互斥項目的排序問題中，如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法。選項A和B不正確。等額年金法簡單但不易理解，選項D不正確。

三、計算分析題

1、

【正確答案】 股權(quán)資本成本：

4%+1.4×(9%-4%)=11%(1分)

加權(quán)平均資本成本：

0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%(1分)

所以適用的折現(xiàn)率為9%。(1分)

【正確答案】 初始現(xiàn)金流量：

-(10000000+3000000)=-13000000(元)(1.5分)

第5年末賬面價值為：

10000000×5%=500000(元)

變現(xiàn)相關(guān)流量為：

1000000+(500000-1000000)×25%

=875000(元)

每年折舊為：

10000000×0.95/5=1900000(元)

第5年年末現(xiàn)金流量凈額為：

50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)(1.5分)

【正確答案】 企業(yè)1～4年的現(xiàn)金流量：

50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)(1分)

凈現(xiàn)值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)(1分)

四、綜合題

1、

【正確答案】 β資產(chǎn)=1.1/[1+(1-25%)×30%/70%]=0.83(1分)

東寶公司目標(biāo)結(jié)構(gòu)β權(quán)益=0.83×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.45(1分)

東寶公司的權(quán)益資本成本=3.3%+1.45×(9.3%-3.3%)=12%(0.5分)

評價該項目使用的折現(xiàn)率=8%×0.5+12%×0.5=10%(0.5分)

【正確答案】 項目的凈現(xiàn)值：

年折舊=(750-50)/5 =140(萬元)

年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=[4×(250-180)-40-140]×75%+140=215(萬元)(1分)

殘值變現(xiàn)凈損失抵稅=(50-8)×25%=10.5(萬元)(1分)

第0年現(xiàn)金流量=-(750+20)=-770(萬元)(1分)

凈現(xiàn)值=215×(P/A，10%，4)+253.5×(P/F，10%，5)-770=68.93(萬元)(1分)

【正確答案】 最好情境下的凈現(xiàn)值

年折舊抵稅=(750-50)/5×25%=35(萬元)

殘值變現(xiàn)凈損失抵稅=[50-8×(1+10%)]×25%=10.3(萬元)(1分)

第0年現(xiàn)金流量=-770(萬元)

第1-4年現(xiàn)金流量=4×250×(1+10%)×(1-25%)-(4×180+40)×(1-10%)×(1-25%)+35=347(萬元)

第5年現(xiàn)金流量=347+[20+8×(1+10%)+10.3]=386.1(萬元)(1分)

凈現(xiàn)值=347×(P/A，10%，4)+386.1×(P/F，10%，5)-770=569.68(萬元)(1分)

最差情景下的凈現(xiàn)值：

年折舊抵稅=(750-50)/5×25%=35(萬元)

殘值變現(xiàn)凈損失抵稅=[50-8×(1-10%)]×25%=10.7(萬元)(1分)

第0年現(xiàn)金流量=-770(萬元)

第1-4年現(xiàn)金流量=4×250×(1-10%)×(1-25%)-(4×180+40)×(1+10%)×(1-25%)+35=83(萬元)

第5年現(xiàn)金流量=83+[20+8×(1-10%)+10.7]=120.9(萬元)

凈現(xiàn)值=83×(P/A，10%，4)+120.9×(P/F，10%，5)-770

=-431.83(萬元)(1分)

【正確答案】 期望凈現(xiàn)值=569.68×50%+68.93×40%+(-431.83)×10%=269.23(萬元)(1分)

凈現(xiàn)值的方差=(569.68-269.23)2×50%+(68.93-269.23)2×40%+(-431.83-269.23)2×10%=45135.10+16048.04+49148.51=110331.65(1分)

凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差=110331.651/2=332.16(0.5分)

變異系數(shù)=332.16/269.23=1.23(0.5分)

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