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 第四節(jié) 金融衍生工具投資管理

【考點(diǎn)一】金融衍生工具的概念及種類【了解】

（一）金融衍生工具

金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個(gè)概念。指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)值）變動的派生金融產(chǎn)品。

（二）金融衍生工具的種類

（1）金融遠(yuǎn)期合約。

這是指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格買賣基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。

（2）金融期貨。

這是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。

（3）金融期權(quán)。

這是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用（稱為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格”），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。

（4）金融互換。

這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。

（5）結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

前述4種常見的金融衍生工具通常也被稱為建構(gòu)模塊工具，他們是最簡單最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特征，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具或簡稱為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

【考點(diǎn)二】若干其他金融衍生工具【了解】

（一）權(quán)證

權(quán)證是基礎(chǔ)證劵發(fā)行人或其他以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證劵，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證劵。從產(chǎn)品屬性看，權(quán)證是一種期權(quán)類金融衍生品。權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易；而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)證的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。

根據(jù)權(quán)證行權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的標(biāo)的股票來源不同，權(quán)證分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。

按照持有人權(quán)利的性質(zhì)不同，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

按照權(quán)證持有人行權(quán)的時(shí)間不同，可以將權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。

（二）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證劵的證劵。

可轉(zhuǎn)換證劵是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券。在轉(zhuǎn)換以前它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債券債務(wù)關(guān)系，持有者是債權(quán)人，發(fā)行人是債務(wù)人；在轉(zhuǎn)換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征，體現(xiàn)所有權(quán)關(guān)系，持有者由債權(quán)人變成了股權(quán)所有人。

可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。

（三）資產(chǎn)證劵化

資產(chǎn)證劵化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證劵的一種融資形式。傳統(tǒng)的證劵發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證劵化則是以特定的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證劵。

資產(chǎn)證劵化交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言包括下列當(dāng)事人：

（1）發(fā)起人。

（2）特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（spy）。

（3）資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。

（4）信用增級機(jī)構(gòu)。

（5）信用評級機(jī)構(gòu)。

（6）承銷人。

（7）證劵化產(chǎn)品投資者。

【考點(diǎn)三】金融衍生品交易及監(jiān)管要求【熟悉】

（一）金融衍生品交易：套期保值

套期保值是金融期貨的四項(xiàng)基本功能之一（其他三項(xiàng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能和套利功能），也是金融衍生品發(fā)展起來的最初原因之一。所謂套期保值，是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。

套期保值的基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同，并且現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢上具有收斂性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。因此如果同時(shí)在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。

套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥砟骋粫r(shí)間通過期貨合約的對沖，以一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。

套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭（如持有股票空頭者）的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價(jià)格上漲（如股市大盤上漲）而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買入期貨合約（建立期貨多頭）。若未來現(xiàn)貨價(jià)格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭（如持有股票多頭）的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌，在期貨市場賣出期貨合約（建立期貨空頭）。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失。

（二）中央企業(yè)從事金融衍生品交易的監(jiān)管要求

2009年3月，國務(wù)院國資委發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從七個(gè)方面對中央企業(yè)從事金融衍生品交易做出了明確規(guī)定：

（1）認(rèn)真組織清理工作。

（2）嚴(yán)格執(zhí)行審批程序。

（3）嚴(yán)守套期保值原則。

（4）切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn)。

（5）規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程。

（6）建立定期報(bào)告制度。

（7）依法追究損失責(zé)任。

【典型例題】

一、單項(xiàng)選擇題

1.根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券劃分為不動產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化以及（    ）等。 （2010年單項(xiàng)選擇第23題）

a.股權(quán)型證券化

b.債權(quán)型證券化

c.混合型證券化

d.應(yīng)收賬款證券化

【答案】d

【真題解析】本題考查資產(chǎn)證券化的分類，其中abc是根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同進(jìn)行的劃分，只有d是根據(jù)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同所進(jìn)行的分類。答案為d。

二、多項(xiàng)選擇題

1.交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式，是衍生金融產(chǎn)品中的（    ）。（2007年多項(xiàng)選擇第65題）

a.遠(yuǎn)期

b.期貨

c.期權(quán)

d.掉期

【答案】ab

【真題解析】

本題考查的考點(diǎn)是金融衍生產(chǎn)品的分類：按照不同的分類方法，金融衍生產(chǎn)品主要有以下種類：（1）根據(jù)衍生金融工具產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是由期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨比遠(yuǎn)期和約更加規(guī)范，流動性也更高。掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在

某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。（2）根據(jù)原生金融工具大致可以分為股票、利率和匯率衍生工具。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長期債券利率為代表的長期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值，等等。正確答案是ab。

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