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 中國上市公司反收購策略

通過發現收購方在收購過程中存在的法律缺陷，提出司法訴訟，是反收購戰的常用方式。隨著兩辦法及相關法律法規出臺，違法收購將會得到有效制止，合法的反收購行動將會得到保護

在目前的市場狀況下，監管層在上市公司收購戰中總體上是傾向于收購方的，即監管層希望在上市公司反收購方面仿效英國的"股東大會決定權模式"。新出臺的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》體現了這一思想。但盡管如此，目標公司在被敵意收購時，并不是只能束手就擒、坐以待斃，而是可以采取多種方式反擊敵意收購，在目前的政策環境下，至少可以有以下一些反收購策略:

一是相互持股。中國目前的法律并沒有禁止上市公司間相互持股，因此上市公司可以通過與比較信任的公司達成協議，相互持有對方股份，并確保在出現敵意收購時，不將手中的股權轉讓，以達到防御敵意收購的目的。

二是分期分級董事會制度。實行分期分級董事會制度，有利于維護公司董事會的穩定，從而起到抵御敵意收購的作用。中國《公司法》和《上市公司章程指引》中沒有禁止分期分級董事會制度，而是把是否執行分期分級董事會制度的權利交給上市公司董事會和股東大會。而且，還在一定程度上鼓勵董事會的穩定，如《公司法》第115條規定"董事任期由公司章程規定，但每屆任期不得超過三年。董事任期屆滿，連選可以連任。董事在任期屆滿前，股東大會不得無故解除其職務。"

三是董事任職資格審查制度。前已述及，中國現有的法律法規在一定程度上鼓勵董事會的穩定。因此，通過授權董事會對董事任職資格進行審查，可以作為反收購策略被采用。四是超多數條款。現行的《公司法》和《上市公司章程指引》鼓勵超多數條款。如《公司法》第106條規定："股東大會對公司合并、分立或解散公司作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過"，第107條規定："修改章程必須經出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過"。

五是降落傘計劃。目前，中國相關法律只對管理層和職工退養制定了最低標準，沒有制定最高標準，因此，降落傘法可以作為一個防范敵意收購的辦法，打消收購者的收購意圖。

六是資產收購和剝離。通過收購不好的資產或將引來收購者的優質資產出售來對收購者進行反擊是國外反收購戰常用的方法。近期出臺的《上市公司收購管理辦法》沒有完全禁止這一反收購策略，但是只將其限制于經營困難的公司。而經營困難的公司往往無能力使用這一策略，因而這一策略實際上基本不適用于中國上市公司的反收購。

七是邀請"白衣騎士"。如果對敵意收購者不滿意，上市公司可以向滿意的合作方發出邀請，參與收購戰。從目前的法規看，中國證券市場管理者還是比較傾向于這種反收購策略的，因為這將帶來收購競爭，有利于保護全體股東的利益。

八是法律訴訟。通過發現收購方在收購過程中存在的法律缺陷，提出司法訴訟，是反收購戰的常用方式。這種訴諸法律的反收購措施其實在中國證券市場上并不陌生，方正科技的前身延中實業于1994年就曾采用過類似策略。雖然延中的反收購策略最終沒有成功，但其做法無疑是正確的，只是由于當時的政策環境尚不成熟而未能取得應有的效果。現在，隨著兩辦法及相關法律法規出臺，違法收購將會得到有效制止，合法的反收購行動將會得到保護。

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（責任編輯：xy）

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